百威英博是全球最大啤酒生产商，计划分拆百威亚太控股有限公司在港股上市，百威亚太控股有限公司是亚洲最大的啤酒公司，规模庞大，中国、澳洲、韩国、印度、越南等市场均位居前三，2018年，百威在中国市场的市占率为16.4%，仅次于华润和青岛啤酒(行情600600,诊股)，而在高端及超高端啤酒领域，其市场份额达到46.6%，所以盈利能力很不错，毛利率要高于同行。如果在A股上市，属于目前A股市场追捧的白马股中的龙头，一定会受到欢迎。

百威亚太计划发售16.26亿股，其中在香港发售5%，国际发售95%，预计募资650.6亿元-764.45亿元，因为有望成为香港今年集资规模最大的新股，广受市场关注，上市之后，百威集团将间接持有百威亚太84.48%的股份。百威亚太的发售价范围为40-47港元，对应的市盈率介于38.5倍至45倍。这个估值算不得低，但也算不得高，应该属于中间位置，华润啤酒2019E预期市盈率64.47倍、青岛啤酒37.33倍、重庆啤酒(行情600132,诊股)44倍、燕京啤酒(行情000729,诊股)82.21倍，海外啤酒龙头因处于成熟市场，增长相对平稳，估值普遍在20-25倍之间。

可是就这样的一家白马股在港股受到冷落，知情人士向雷帝网透露，百威亚太因认购不足，可能取消在香港的IPO计划，按照A股投资逻辑，这样一家白马股被市场IPO冷落有点匪夷所思。

一家细分行业的白马股缘何遭遇机构的 冷落，根据今日头条资料整理，首先，并不是香港机构问题，获得香港机构十倍认购，关键是95%国际发售部分，在缺少基石投资者锁定大量筹码下下，市场对于没有限售期的集中发行出现股价波动忧虑;其次，百威英博去年年底的负债超过了1000亿美元，IPO筹资净额将全数用于偿还母公司百威集团附属公司的贷款，换一句就是不是用来经营的;三是百威的并购战略产生了巨大的商誉，百威亚太在招股书中披露，截至2019年3月31日，百威亚太的商誉高达132亿美元，占总资产比重为51.06%，另外还有百威亚太还有44亿美元的无形资产，不管是商誉还 是无形资产在未来都是存在减值的可能的 。各种原因，加上百威亚太控股在IPO价格上不愿意让步，导致机构参与度很低，IPO最终没有成功。

在成熟市场，机构理性参与，严格评估新股投资价值，新股发行失败算不得什么新鲜事，发行人也相对理性，会选择合适的时机进行IPO，可是A股市场是一个例外，发行人逮住机会一定不会推迟发行，只有受到一些干预才会延迟发行，比如高于同行业市盈率需要公告揭示投资风险，散户也好、机构也好、游资大佬也好，对于新股的追捧 是无以复加的，不管二级市场多么的低迷，一级市场总是热火朝天，全民疯抢IPO，新股中签率一直维持万分之几的水平，市场化改革 的三年，三高的IPO依然得到市场的追捧。

主板实行23倍市盈率发行，打新成为无风险收益，新股遭遇全民追捧情有可原，毕竟中签就是赚钱，但是科创板实行注册制，已经放开了23倍市盈率限制，中签率虽然提高，还是得到各方资金的追捧，中签率依然位于低位。

如果科创板IPO估值不高，得到资金追捧，那是情有可原，可是科创板第一批25家公司IPO市盈率显然不低，不少公司要高于主板同行业市盈率一大截，虽然单纯用市盈率来衡量科技公司估值高低未必很合适，结合市销率和PEG更为恰当，但是与同行业公司相比，还是具有一定可比性的，并非就是没有任何的依据，另外作为科创板第一批公司，从市场有舆论看，也不是十全十美，部分公司的科技含量就遭遇质疑，这种情况下，IPO还能获得机构网下追捧出现主板溢价就有点不可思议。

部分机构之所以给与较高的溢价，不在于公司内在的投资价值，而在于一种基于新股炒作的短期投机价值，为了提高中签率，就纷纷报出高溢价，这就是一种趋同心理，如果大部分机构都是理性的投资者，就不会有高溢价，正是大部分机构都抱着必得的心理，才会有一致性的高溢价报价，这种追逐新股心态下，IPO是不可能失败的，所谓以市场化来完成IPO也是大打折扣的，这种定价理念就显得有点值得商榷了，机构定价究竟是按照投资价值还是按照投机价值来决定自己的行为。

一家消费龙头个股IPO面临失败，显示国际机构投资者的理性和独特的价值判断，科创板IPO溢价追捧，显示内地机构对IPO定价的非理性，一字之差，可能意味着差之千里。

注册制下的科创板估值何时回归理性出现相对于主板的抑价，何时IPO出现失败，何时才显示机构的 成熟，也说明股市走向成熟。百威IPO失败科创板高溢价追捧，折射A股IPO非理性繁荣。