今年以来可转债“打新”持续火爆，中国证券报记者发现，在超高的申购倍数背后存在一些不寻常的现象：一些注册资本仅1万元的公司，却顶格申购80亿元的转债;也有机构用数百个账户顶格申购，以提高中签概率。业内人士指出，这种现象的存在，不仅显失公平，还潜藏着一定的市场风险，相关规则亟待修补完善。

“卖水果的”顶格申购80亿

“低资质的法人账户随便打，而且顶格打。一个卖水果的都可以顶格打80亿元，6个账户就是480亿元。”在券商资管子公司工作的老郭(化名)向中国证券报记者抱怨，可转债打新收益着实丰厚，一些机构不惜在灰色地带游走，甚至用低资质法人账户来打新。

近期发行的苏银转债有效申购倍数达2565倍，此前发行的中信转债更是创下申购纪录：有效申购倍数高达5496倍。火爆背后，是机构投资者用数百个账户申购的“神操作”。中信转债网下申购中，多家机构动辄使用数百个账户打新。根据中信银行公布的配售结果，平安证券拿出500个账户顶格申购，每个账户获配1455手，共计获配约72.75万手。截至3月20日收盘，中信转债价格达107.77元，按此价格计算，平安证券已浮盈约5653万元。

不仅是“卖水果的”，“房产中介”似乎也加入了打新大军。在中信转债的网下获配情况明细表中，出现了招远金百房产中介有限责任公司、招远金百果蔬加工有限责任公司、招远金百酒业有限责任公司等22家公司的身影。从名字来看，这些属于房地产、农产品加工、酒业等行业的多家公司，俨然一个系列——“招远金百系”。

根据天眼查信息，这些“招远金百系”特点鲜明：招远金百果蔬加工等20家公司的注册资本均为1万元人民币，且都是在2016年10月成立;21家公司都是由山东金都百货股份有限公司100%控股，且共享同一个联系电话;有19家公司的法定代表人都是同一人。

成立不到3年、注册资本仅1万元，这些法人的资质引起业内人士质疑。然而，在中信转债网下申购中，这些“万元公司”都是顶格申购80亿元。从配售结果来看，这些“万元公司”还是有所收获——每个账户初步获配1456手，金额达145.6万元。20家“万元公司”初步获配规模合计达2912万元，可谓是“四两拨千斤”。

目前可转债“打新”的网下申购门槛似乎不高——动用几个法人账户，每个账户再准备好50万元的申购保证金，就可以提高自己的中签概率和获配规模。

“以前是按照申购金额的比例缴纳保证金，现在是统一交50万元就可以了。无论谁都是50万元。”老郭介绍。

中国证券报记者查阅资料发现，之前，可转债申购保证金的比例可高达50%。譬如2014年发行的“国金转债”，其发行公告明确规定，“机构投资者在网下参加原股东优先配售后余额的申购，应缴纳定金，定金数量为其全部申购金额的50%”;而2016年发行的“白云转债”，要求缴纳的定金是申购金额的30%。

若是上述“万元公司”面临的是30%或者50%的申购保证金，顶格申购就得分别拿出24亿元、40亿元申购，20家“万元公司”合计需要480亿元或800亿元的资金。

转债打新亟待一视同仁

“券商自营可以拿出两三百个账户去打新，而普通资管产品就只能一个账户去打?他们可以顶格打，资管产品不能顶格打。”老郭认为现在的打新制度对于资管产品很不公平，因为按照“资管新规”，资管产品只能使用一个账户申购，而且，申购金额与产品总资产挂钩。

老郭介绍，现在一些机构“打新”动辄使用的几百个账户，都是其2016年10月以前申请的，还没有作废。2016年10月，中登公司发布关于修订《证券账户业务指南》的通知，将一个投资者开立证券账户数量上限调整为3户，规定一个投资者在同一市场最多可以申请开立3个A股账户、封闭式基金账户，只能申请开立1个信用账户、B股账户。同时，对于2016年10月15日前自然人及普通机构投资者已开立的3户以上同类证券账户，符合实名制开立及使用管理要求，且确有实际使用需要的，投资者本人可以继续使用。

老郭表示，很多券商自营此前都申请了多个账户，现在仍然可以使用。在目前的“打新”条款下，用的账户越多，“打新”者的整体中签概率就越高。

中国证券报记者查阅发行公告发现，中信转债并未对网下配售的账户数量进行限制，只是规定网上申购只能使用一个证券账户。

“我观察下来，大部分转债，都是约定网上不得多账户打新，网下没有约定的，只是约定资管产品需要遵守法律法规。”老郭表示。

不过，此前发行的苏银转债、贵广转债、绝味转债都有明确规定：机构投资者每个产品参与本次网下申购只能使用一个证券账户，证券账户注册资料中“账户持有人名称”、“有效身份证明文件号码”均相同的多个证券账户参与本次网下申购的，保荐机构(主承销商)有权确认对应申购无效。

苏银转债、贵广转债、绝味转债规定“机构投资者每个产品参与本次网下申购只能使用一个证券账户”，从文义来看，只是针对产品的限制。这是否意味着，如果一个机构用多只产品参与申购，还是可以间接地用多个账户“打新”?从网下配售结果来看，确实出现了同一机构多个账户申购并获配的情况。是因为这些机构使用了不同产品进行“打新”吗?老郭给出了否定的答案。“若是以产品‘打新’，账户主体会显示成产品，比如xx资管计划产品xx号，会把产品的具体名字写上。”

中国证券报记者按年份抽取了2012年至2018年的可转债发行公告，从样本情况来看，2018年以前，对于网上、网下申购，均无关于“一人一户”的明确规定。但是，2018年12月发行的海尔转债的发行公告则明确规定：机构投资者每个产品参与本次网下申购只能使用一个证券账户;证券账户注册资料中“账户持有人名称”、“有效身份证明文件号码”均相同的多个证券账户参与本次网下申购的，联席主承销商有权确认对应申购无效。由此看来，发行人自身的“公平”意识确实在觉醒。

打新热潮下风险隐现

分析人士指出，对机构账户数量做出限制，也是出于规避风险的需要。毕竟，“多账户顶格申购”引发风险已有前车之鉴。

2017年，中国宝武钢铁集团有限公司发行“17宝武EB”，发行规模为150亿元。根据“17宝武EB”申购规则，每个产品或证券账户可以顶格申购150亿元。一些投资者照常使用“多账户顶格申购”的套路。但谁也没料到，网下配售中签率居然高达3%。顶格申购的投资者，光是一个账户就要拿出4.5亿元认购。结果，700多户“合格投资者”弃购，逼得发行人及主承销商调整发行期。

“可转债打新资格是不需要认定的，法人只要有股票账号，就可以参与网下申购。所以就出现了‘1万元注册壳公司申购80亿’的现象。”老郭表示，A股的网下申购资格是需要认定的，而且有股票底仓要求。可以要求可转债“打新”要有一定底仓，同时规定不得多账户申购，这才符合公平原则。

目前，随着A股震荡调整，可转债打新更是要注意风险。经历了2019年初的上涨以后，无论从绝对价格水平还是债底的保护性来看，投资可转债的性价比有所降低。国金证券总量研究中心建议，投资者不要盲目追涨，需谨防价格回调风险。