去年美国标普500大涨31.5%，而伯克希尔·哈撒韦却跑输了20.5个百分点，仅上涨11%。全球投资者都在等待，巴菲特将在最新的致股东公开信中阐述这一年的得与失。

那么，即将迎来90岁大寿的“股神”这一回说了些什么?为何手持巨量现金?如何看待股市?看好哪些行业?谁将是伯克希尔-哈撒韦的接班人?让我们一起看看“股神”如何运筹帷幄。

依照惯例，巴菲特这封信的第一页是伯克希尔业绩与标普500指数表现的对比，2019年伯克希尔每股账面价值的增幅是11%，而标普500指数的增幅为31.5%，公司业绩增幅大幅落后于标普500指数。但是，对比伯克希尔5500多亿美元的市值来看，伯克希尔投入到股市的投资组合仅为2480亿元，不足一半，这一部分股票的浮盈非常巨大。

在现金储备方面，伯克希尔·哈撒韦第四季度现金储备为1279亿美元，略低于三季度的历史最高点1280亿美元。在公司净利润方面，2019年全年归属伯克希尔哈撒韦股东的净利润814.17亿美元(约5720亿人民币(7.0344, 0.0073, 0.10%))——相当于每天净赚15.6亿元人民币，相比之下上年同期净利润为40.21亿美元。当然，伯克希尔继续不分红。

据巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公布的最新年度报告，截至2019年底，公司持有股票总市值2480.27亿美元，建仓迄今盈利125%。公司前五大持仓中，绝对收益都超过100亿美元，而且收益比例也均超过100%。伯克希尔哈撒韦的十大重仓股依次为苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行、美国合众银行、摩根大通、穆迪、达美航空和纽约银行梅隆公司。

目前，苹果仍然是伯克希尔·哈撒韦第一大重仓股。该公司共持有250866566股苹果流通股，占该公司总流通股本的5.7%，持仓成本为352.87亿美元。截至2019年年底，伯克希尔·哈撒韦持有的苹果股票市值已达到736.67亿美元，盈利达到383.8亿美元。

☆股票的力量是长期的

巴菲特仍然相信，如果利率和企业税率保持在低位，股票的表现将继续优于债券。他表示，随着时间的推移，所持的股票整体上会带来巨大的收益。尽管这是以一种不可预测和极不规律的方式。截至2019年底，伯克希尔持有的最多股票包括苹果公司、美国银行和美国运通公司等。他重申了自己对“顺风美国”的信念，但也对股市的波动和那些过度举债的人表示了一丝谨慎。

巴菲特在股东信中表示，我从来不喜欢玩预测利率的游戏，因为我们不知道未来一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。我们或许有些偏见地认为，在这个话题上发表意见的权威人士，恰恰是通过这种行为，透露出的更多的是和他们自己有关的信息，而不是关于未来的信息。

巴菲特表示，股价可能发生任何变化。偶尔，市场会出现大的下跌，幅度可能达到50%甚至更大。但结合美国的良好前景和复利奇迹，对那些不外借资金炒股并能很好控制情绪的人，股票将是更好的长期投资选择。

在致股东信中，巴菲特将收购比作结婚：“收购公司就像结婚。当然，婚姻都是从美好的婚礼开始的，可是后来，现实就和婚前的期待大相径庭。有的婚姻比婚前双方希望的更美满，也有的很快就让双方的幻想破灭。”

巴菲特认为，把这些情况用在企业收购中，买家经常会意外地碰上不愉快的联姻。在企业收购的“求婚”过程中，买家也很容易想入非非。巴菲特称，用婚姻来比喻收购，伯克希尔·哈撒韦以往的那些“婚姻”大部分还是可以接受，所有的收购交易对象都对他们很久以前做的决定感到满意。但也不少“婚姻”让人很快对“求婚”时的想法产生了怀疑。

巴菲特在股东信中再次强调了投资及收购的标准：“首先，它们必须从净有形资本的营运中获得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格出售。”

巴菲特在股东信中暗示，仍然找不到他心仪的“大象”。去年此时，巴菲特也曾表示，他正在寻找“大象级”收购，但是价格过高阻止了他进行大笔交易。

“发现这样的企业，我们的首选是100%买下它们。但是，拥有我们所需要的大型收购机会非常少。更常见的情况是，变化无常的股市为我们提供了机会，让我们可以在符合我们标准的上市公司中买入非控股头寸。”

公司投资决策和资本配置依赖少数关键人物;需要合格人员管理和经营各种业务;投资异常集中于股票，公允价值波动大;竞争和科技可能会侵蚀公司特许经营业务，并导致收入下滑;一般经济状况的恶化可能会大大降低公司的经营收益，并损害公司以合理成本进入资本市场的能力;恐怖行为可能会损害公司经营业务;监管变化可能会对公司未来的经营结果产生不利影响;网络安全风险。

“芒格家族持有的伯克希尔股票规模，远超过该家族的其他投资;我高达99%的净身价靠的是伯克希尔股票。我从来没有卖过伯克希尔股票，以后也不打算这么做。”巴菲特表示，除了慈善捐赠和送人小礼物之外，唯一一次动过伯克希尔股票，是在1980年。当年，他和其他被选出的伯克希尔股东们，用伯克希尔的一些股票换了伊利诺斯州一家银行的股票。

“今天，我在遗嘱中已经明确指明了执行人以及在遗嘱关闭后接替他们管理我的遗产的受托人，不要出售伯克希尔股票。”巴菲特在股东信中写道，“根据我的遗嘱，执行人以及受托人每年会将我的一部分A股转换成B股，然后将B股分发给不同的基金会。这些基金会将被要求迅速分配所获得的捐款。总的来说，据我估算，在我去世12年到15年后我所持有的伯克希尔股票会进入市场。”

伯克希尔·哈撒韦的两位掌舵人巴菲特和芒格均已超过90岁高龄，“伯克希尔的股东们不必焦虑：你的公司已经为我们的离开做好了百分百的准备。”巴菲特在信中这样说。

对于如此乐观的原因，巴菲特表示有五点。

第一，伯克希尔的资产部署在各种各样的全资或部分拥有的企业身上，这些企业的资本回报率很吸引人。

第二，伯克希尔将旗下所控制业务定位在一个单一实体，这种现状赋予了该公司一些重要且持久的经济优势。

第三，伯克希尔将一如既往地以一种可让本公司抵御极端外部冲击的方式来管理财务事务。

第四，我们拥有经验丰富且忠心耿耿的顶尖经理人。对于他们来说，管理伯克希尔远远不止是一份高薪和/或有声望的工作。

第五，伯克希尔的董事们一直专注于股东的福利，以及培育一种在超大型企业中很罕见的文化。