看起来已是很久之前的事了。

在2011年，全球经济仍处于摆脱金融危机的阶段，人们面临着熟悉的“新”敌人——主权债务风险和信用评级下调。标普在2011年8月下调了美国的信用评级;标普500指数夏季的跌势一直加速直至进入10月初。

在那次相当严重的回调(小盘股和新兴市场股票表现更糟)之前，黄金的表现几乎优于其它所有资产类别。在2011年第三季度的大部分时间里，GLD增长了30%。若观察黄金在2011年8月登顶之前十年的表现，你会发现，除了在2008年黄金与其他资产一同被抛售，下降了30%之外，它基本上是直线上升的。

在那时，选择黄金是不会有错的。投资顾问总是能从不同客户那听到持有黄金作为长期对冲工具的指示。同时，美国CNBC的分析师也在宣称，黄金是一种优秀的资产，因为它十分“安全”。

总而言之，2010-2011年确实是一个黄金市场的巅峰时期。

不过，接下来的几年对新晋黄金投资者来说十分地难熬。一方面，金价从1920美元/盎司暴跌至1040美元/盎司，这让他们十分痛苦;另一方面，相较而言，从2011年10月至2020年初，美股的表现出色得令人瞩目。虽然很少有投资者指出，标普500指数在2011年秋季几乎跌破1000点——这距离噩梦般的2008年10月已经过去了3年。

现在我们看回2020年。当前的市场环境是这样的：各大央行一直在扩张资产负债表(美联储资产负债表已膨胀至7万亿美元);美元近些年来变化不大;至于通胀，目前通缩的风险似乎更大。

那么这些因素是否意味着黄金正准备走高?分析指出，尽管这些线索可能暗示其走向，但这还不是很明确……

而目前黄金市场最有趣的是，尽管现货黄金在不到两年的时间内从1170美元/盎司攀升至1800美元/盎司，但ETF在黄金市场所占的份额仍接近历史低点。

下图显示，黄金ETF在2011年第三季度达到峰值，接近所有ETF总市值的8%。而在2018和2019年间，黄金ETF市值占比跌至1%，触及历史低点，直到最近才回升至略微高于2%的水平。

鉴于目前现货黄金已位于2012年以来的最高水平，因此与金价相比，黄金ETF的人气仍然相当低迷。

当然，不是所有黄金ETF都受到冷遇。追踪黄金现货价格的全球最大黄金ETFSPDR Gold Shares(GLD)于2004年创立，费率为0.40%。加上其他追踪现货黄金价格的ETF，这一类黄金ETF总资产达到900亿美元，接近2011年之后的高点。

由此可见，黄金ETF的人气其实在逐渐回升，只要时机成熟，投资者就会相继进入这个市场。

那么什么时候才是投资黄金ETF的最佳时机?我们不妨从下面几个维度进行分析。

宏观环境方面，通货紧缩已经在前面提到过。10年期美债实际收益率可能也正在下跌，而黄金则有望实现突破。类似的情况也曾发生在21世纪初，此后金价从2001年的250美元/盎司大幅飙升。当黄金开始上涨时，它的速度可以非常快。因此，在这些利好指标的共同作用下，流入黄金的资金一直在增加。

此外，尽管流入黄金的资本流入已十分强劲，但其隐含配置占比仍低于历史水平。这告诉我们，之后可能还会有更多资金流入黄金ETF。

最后要注意的是，研究机构Topdown Charts此前分析称，投资黄金还有另一种方式——若金矿业股票能追赶上大盘趋势，那它也不失为一个投资的选择。

总而言之，现货黄金价格正接近8年来高点，而投资者的黄金ETF投资配置占比却远低于2010年代初的峰值。资金流向表明，大量资金正涌入黄金ETF——故事可能才刚刚开始。