来源：21世纪经济报道

2020年政府工作报告提出，稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

21世纪经济报道记者采访了解到，今年政府工作报告关于货币政策的定调略超预期。相比2019年货币政策“松紧适度”的表述，2020年政府工作报告延续了近期对货币政策“更加灵活适度”的宽松取向，这意味着在疫情冲击之后的经济恢复期内，货币宽松将继续维持，下半年降准降息仍有可能。政府工作报告提高CPI、M2和社融增速的目标以及直达实体经济的货币政策工具创设，意味着扩信用将是今年货币金融政策的重点。

浙商证券首席经济学家李超表示，货币政策宽松力度将继续加码，降准降息可期。降准叠加目前较低的超额存款准备金利率，将拉动银行信贷投放意愿，促进扩信用。“扩信用仍为央行的重点。”

“货币政策部分内容超出市场预期，宽信用还将进一步发力。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，“两会后货币政策将量价配合、多管齐下，下半年M2和社融存量增速有可能达到14%左右，将较4月末11%-12%的增速进一步加快。”

央行数据显示，4月末M2同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点，这一增速创2017年1月以来的新高。社融方面， 4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%，这一增速创2018年6月以来的新高。

降准降息可期

中国货币政策的定调主要有五个范畴：宽松、适度宽松、稳健、适度从紧和从紧。2009年，由于金融危机的冲击，当年实施适度宽松的货币政策。2010年以后，中国一直实行稳健的货币政策。2019年12月召开的中央经济工作会议对今年的安排是，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。

今年的政府工作报告称，稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段。

王青认为，未来货币政策在降息降准及再贷款等手段方面的边际宽松空间将扩大。其中，伴随下半年CPI同比涨幅趋势性下行，年内MLF利率有可能进一步下调40BP，甚至不排除央行适时小幅下调存款基准利率的可能，这将引导LPR持续下行100BP左右。

央行数据显示，5月20日LPR报价为1年期3.85%、5年期以上4.65%，分别较去年12月下降30BP、15BP。存款准备金率方面，目前平均值为9.4%。5月15日中小银行降准落地后，超过4000家的中小存款类金融机构的存款准备金率已降至6%，处于较低的水平。

王青认为，年内还将有两次全面降准空间，总体幅度约在1个百分点上下，将释放长期资金约1.6万亿元。“这有助于提升银行放贷能力，还能与财政政策相配合，确保专项债及特别国债顺利发行。”

在此之前，央行5月初发布的货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，把握好政策出台的力度、节奏和重点，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，保持M2 和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高。

在今年的政府工作报告中，对M2和社融增速的表述略有变化，具体表述为“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。根据央行数据，去年末广义货币M2余额198.65万亿元，同比增长8.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点;同期社融增速为10.7%。

专家分析指出，今年没有给M2、社融增速设立年度目标，原因之一是二者增速通常是在年度经济增速基础上设定的。但今年没有设定年度经济增速，设定二者增速就面临不确定性。

王青表示，相比货币政策执行报告，最新的政策表述更加积极，意味着今年以M2和社融增速为代表的宽信用力度会进一步加大。这也意味着在疫情特殊时期，监管层对宏观杠杆率短期上行的容忍度在增加。

中信证券首席固收分析师明明称，预计2020年社融走势整体呈现前高后稳的态势，社融同比增速大概率将落在12%-12.5%区间，信贷增速大概率将落在13%-13.5%区间，M2增速大概率将落在10%-10.5%区间内。

明明认为，3.5%的CPI增速扩展了货币宽松的空间，而在名义GDP增速确定大幅下滑的背景下，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，进一步宽信用和加杠杆势在必行，因而也省去了“防范化解金融风险”的表述。

国家金融与发展实验室发布的报告显示，一季度实体经济杠杆率大幅攀升，从2019年末的245.4%升至259.3%，一个季度上升了13.9个百分点。市场预计，今年全年宏观杠杆率增幅将在20个百分点左右。

创新货币政策工具

传统货币政策工具在实际操作中存在间接性、时滞长、难兼顾结构等不足，且银行等机构存在顺周期行为，因此货币政策传导不尽如人意。政府工作报告提出，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

明明表示，创新直达实体经济的货币政策工具，可能会创新再贷款或类似CBS的票据互换支持企业部门发债，或通过数字货币形式支持居民部门，与财政政策合力实现稳就业、保住市场主体的目标。

王青认为，创新直达实体经济的货币政策工具可能将围绕再贷款设计，这将直接带动国有大行进一步增加对小微企业的支持力度，完成报告设定的“大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%的目标”。

政府工作报告指出，对普惠型小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。

这一目标增速相比去年提高10个百分点。不过，去年普惠小微贷款任务超额完成。数据显示，截至2019年末五大行普惠小微企业贷款余额2.6万亿元，相比上年末增长53.1%。

“2020年是我国实施普惠金融发展五年规划的最后一年。疫情发生后，我国中小微企业面临较大困难，加快发展普惠金融、加强对中小微企业服务，更具重要性和紧迫性。”新网银行首席研究员董希淼称。