斯特凡·卡鲁兹尼(Stefan Kaluzny)赚了大量资金，并吸引了他的批评者 - 购买使用大量债务的低价零售商。

现在，Kaluzny的Sycamore Partners在完成交易之后再次受到审查，该交易甚至让经验丰富的杠杆收购专家激动不已。周二，Sycamore取消了对其于2017年收购的Staples Inc.的54亿美元再融资，该公司向私募股权公司提供了惊人的10亿美元股息。

股息是近期记忆中最大的股息，即使在收购公司将公司私有化后经常为自己提取大笔资金的世界中也是如此。结合1月份的支付，这意味着Sycamore已经在不到两年的时间内恢复了 - 大约80%的股权作为交易的一部分。私募股权投资者通常会运营他们的公司五到七年，然后才能获利并退出投资。

钻石山资本管理公司(Diamond Hill Capital Management)的投资组合经理约翰•麦克莱恩(John McClain)表示，“美国梧桐公司不断提高贷款人对他们在斯台普斯行动的态度，他购买了该公司的一些买断债券，但拒绝参与新的发行。”这似乎是另一个信用协议写在鸡尾酒餐巾纸上。“

管理着约100亿美元资产的Sycamore代表和与Peter Morrow共同创办该公司的Kaluzny拒绝发表评论。

卡尔兹尼在华尔街以外鲜为人知，他将这家已有8年历史的公司主要集中在零售和消费领域，通过债务购买陷入困境的公司，并打赌他可以通过降低成本和新策略来重振它们。

成功包括像Talbots和Zales这样的曾经被打败的连锁店。

但是，梧桐树的侵略性策略有时导致诉讼和债权人要求加速或加剧损失。

在梧桐以69亿美元的价格收购斯台普斯之后，这种金融工程似乎成了剧本，这是有史以来最大的收购。据知情人士透露，梧桐捐赠了16亿美元的股权，并为该公司更有前景的批发部门筹集了40亿美元的债务，该部门向大型企业销售办公用品。与此同时，它将美国和加拿大的零售业务分拆成独立的实体。

作为收购另一家办公用品分销商Essendant Inc.的复杂交易的一部分，Sycamore在1月份获得了3亿美元的股权，然后很快就开始推出股息资本重组，这将为他们再支付10亿美元。

但数据提供商CMA表示，该提议缺乏典型的投资者保护措施，因此一些债权人警告称，在投资者被告知此交易的当天，确保Staples债务违约五年的成本是自2012年以来的最大涨幅。

信贷研究公司Covenant Review的高收益联席主管斯科特·何塞夫斯伯格(Scott Josefsberg)表示，“这些条款赋予发行人更大的灵活性，而不是通常的股息交易。”

由高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)和瑞银集团(UBS Group AG)牵头的银行团队说服投资者无论如何都要买入债券 - 但斯台普斯不得不支付。这将使无担保债券的购买者每年支付近11%的息票，而高级债务收益率约为8%。

据知情人士透露，该公司目前每年还要支付1.3亿美元的利息。据人们说，Sycamore告诉投资者，自收购该公司以来，斯台普斯的收入增加了1.6亿美元。

该公司还同意减少无担保债务部分的规模，以支持更多有担保债务，并弥补可能使债权人处于不利地位的漏洞。即使在那之后，Sycamore还是要进一步分配债务：它同意购买1.8亿美元的无抵押票据，并将其持有至少9月。

尽管有各种各样的住宿条件，债务一旦达到二级市场就会下跌，而信贷违约掉期甚至会飙升。

多年来，私募股权公司一直在使用股息资本重组来预订利润，并在收购公司后将其剥离。

有时，他们用自由现金支付部分股息，但更多时候他们通过用债务装载被收购公司来做到这一点。