2011 - 12年期间，印度储备银行(RBI)公布了第一套外国证券投资者(FPIs)在国内境内债券市场投资的指导方针。确定了初始投资限额以及其他条件，例如债券投资的最低剩余期限要求。

过去几年对法规进行了多次修改，突出了自由化FPI流量的挑战，同时确保这些不会给国内市场带来额外波动的风险。展望未来，通过对现有框架的逐步调整，新的结构方法优于让监管逐步或反应性地发展到市场发展。一个关键的问题是，频繁的监管变化是有害的，因为投资者倾向于趋向稳定和可预测的监管环境。

过去几年，陆上债券市场作为融资来源的使用稳步增长，但评级，成熟度和发行人的集中度仍然是可以改善的领域。此外，当监管机构为FPI设计和实施全面和一致的监管框架时，可以最好地实现债券市场的均衡发展。这种方法促进了政策的稳定性和连续性，并鼓励在更具投机性的类型上实现稳定的长期FPI投资流动。

新监管方法的一个很好的例子是印度储备银行于3月1日就FPI的自愿保留路线(VRR)发布的新指南。VRR为投资债务的FPI建立了一个更加自由化的框架，同时规定了3年最低投资承诺，其中75%的投资金额必须在所需的保留期内保持投资。

RBI规定政府证券的投资限额为40,000千万卢比，此框架下的公司债券投资额为35,000千万卢比，可通过点击或拍卖方式分配给个人FPI。FPI将竞标他们希望投资的金额，并指出其保留期限，该期限不应低于3年最低承诺要求。VRR计划的投资限额将是现有一般FPI限额的增量。在保留期结束时，FPI可以将其VRR投资组合转移到一般FPI类别或清算和出售持股。

或者，他们可以选择继续VRR承诺，将其滚动到具有相同保留期的另一轮。参与VRR计划可以免除FPI对FPI债务投资的其他宏观审慎限制。VRR还在对冲利率和货币风险方面提供额外的操作灵活性，并允许参与回购市场以进行流动性管理。

此外，FPI将有资格投资于任何政府债券或T-Bill，以及包括商业票据在内的公司和短期债务工具，而不受最低剩余期限限制或证券或投资组合水平集中限制的约束。这条路线将允许离岸投资经理引入以印度为重点的债务固定到期计划，因为保有权或多元化限制不适用于通过这条路线进行的投资。它还允许离岸不良资金投资当地货币违约资产，允许银行解锁一些冻结在不良资产中的流动性。

虽然引入这个新框架是朝着正确方向迈出的一步，但它的成功将取决于投资者的接受程度。通常情况下，任何框架中嵌入的复杂性和自由选择要素之间都存在反比关系，而市场参与者对其所针对的程度则采用反向关系。

VRR为FPI提供了更多的运营和监管自由，因此吸引了投资者的兴趣和讨论。但是，重要的是VRR指南的实施允许投资者灵活性，而无需对渠道成功的额外规定要求。

总之，FPI和债券发行人都热烈欢迎VRR作为拓展和深化在岸债券市场的结构性步骤。这种发展如何发挥将成为2019年值得关注的有趣空间。