可以从块交易开始，了解保险公司的未来。我们可以谈论地缘政治紧张局势，或者我们可以谈谈你身边的多包装理念。

让我们解决地缘政治紧张局势。显然，边境发生的事情远比我或大多数其他人的投资组合严重得多。我们现在是一个3万亿美元的经济体。即使事情升级，对印度经济的财政打击也非常容易。它现在是世界第六大经济体，即使在卡吉尔规模发生冲突的情况下，也可以解决经济损失，但显然人力成本处于不同的水平。这就是为什么市场对北方发生的严重事件相对乐观，让我们希望市场保持这种状态，事情就会减速。

韩美问题已经酝酿了好几年了。全球金融市场已经学会了与之共存，中美紧张局势(如果有的话)似乎已经解决。因此，地缘政治不是我们应该首先考虑的问题。谈论它是非常有趣的，但我不太确定它与你和我的投资组合有多相关。

但你也提到机会和收益扩张之间存在脱节。你能解释一下吗？

现在已经十年了。在过去十年左右，印度的名义GDP增长率约为12-13%。在过去十年中，仅有一年，Nifty的盈利增长与印度的GDP增长相称。总体来说，Nifty的盈利增长在五六年中一直很糟糕。我的估算是，这不会轻易消失。这不是Nifty突然恢复一年的问题。

随着我们变得更加富裕，越来越多的事情发生在我们的消费大部分来自B2C级别的进口商品，在B2B级别，增加的资本商品支出是进口机器人，自动化，机械化生产线。因此，不幸的是，印度股市作为印度经济的一个环节正在逐渐被打破。我们的经济增长似乎不再适用于股市表现，这意味着选股，在印度建立一个智能化的投资组合变得越来越重要。印度经济和印度股市之间没有明显的联系，这真的让像我们这样的人有责任为我们的客户聪明地选股。

电信结果是反对意见。Jio真的把这只猫放在了鸽子之中。但现在看来Bharti正在加强其比赛。非洲名单正在筹备中。有关于大规模募集资金的消息。看起来至少还有一些力量会回归现任者吗？

为印度具有严格监管结构的行业带来高盈利增长，一直是一个挑战。它不仅仅是电信业。它还包括电力，基础设施，房地产。一个行业被监管所包围，监管机构基本上都将利润榨取。在电信领域，最初它曾经通过拍卖完成。现在，它是通过规则更改完成的。所以我对这个部门并不乐观。

如果你问我，印度市场寻找能够持续提高盈利增长率的行业的最佳机会是监管干预较少且资本密集度较低的行业。因此，轻工业，传统快速消费类型游戏，IT，制药。

我估算，在未来一到两年内，以消费为导向的轻工业，以出口为导向的IT制药类型的游戏将有一个不错的运行。这些部门的资本密集度很低。货币疲软。在未来12个月内，该货币可能会进一步走软，这些行业为我们提供了在GDP增长11-12%之前实现每股盈利增长的最佳机会。

考虑到批发市场正在发生的事情，唯一的另一个领域是私营部门银行，因为NBFC和住房金融公司失去了市场份额。随着NBFC和住房金融公司失去市场份额，前四五家私营银行应该能够摆脱BFSI的其他部分。

我们越接近选举，每个人都会看到它。但从市场的角度来看，这只是对话叙事而已，仅此而已。当选举判决一直在预期线上时，市场已经发生变化。当选举判决没有达到预期线时，市场已经下降然后转移。最重要的是收益。

印度股市的选举记录并不是很好。这可能与民意测验专家的选举记录一样糟糕。2004年，当UPA获胜时，股市逐渐走低，然后在未来五年内出现了最好的牛市。

2009年，当UPA再次获胜时，股市认为这是一个好结果，然后我们在接下来的五年里遭遇了悲惨的打击。因此，印度市场即使在大选结束后阅读政治结果的能力也相当不完整，因此从投资组合的角度来看，我最好忽略它。

这是一个重要的人类利益故事。看着强大的人们争夺强大的力量总是令人着迷。但是，如果我痴迷于谁将赢得选举，我不太确定这会让我更聪明，更富有。部分原因是在经济政策方面没有很大的意识形态差异。政治家们不是坐得太晚，要么就读卡尔·马克思或亚当·斯密，要么在经济理论和经济哲学问题上失眠。他们的工作在印度的情况有所不同。我们让他们去做他们的工作。我们做的是购买运营良好的公司，这些公司能够始终如一地产生良好的现金流

说到整个制药领域，您认为这里有选择的机会吗？估值也很昂贵。究竟是什么推动了你的信念？

让我们清楚一点。像IT和制药公司这样的行业没有像亚洲油漆公司或HDFC银行那样的公司。HDFC银行和亚洲涂料公司具有核心竞争优势。它不属于IT或制药行业的公司。这两个部门的商品化程度要高得多。他们在全球市场上竞争，产品差异化程度低，这就是为什么货币顺风非常有用的原因。

我估计卢比将在未来12个月里走向75。卢比在这种程度上滑落，为IT和制药等行业提供了商品化的部门。它给了他们一个真正的踢球者。我们已经看到IT公司从中受益，不仅在收益方面而且在股票价格方面。您可以在制药公司的第三季度结果中看到货币收益。美国的数字正在转变，虽然FDA的问题将继续存在，但很明显，领先的制药公司正在更好地掌握如何处理FDA问题。

结合货币回落与我们之前的进一步货币贬值，制药公司的Q3数据不错，以及最糟糕的FDA问题在我们身后，我的估算是未来12年我们面临着良好的制药业复苏个月。18个月前我对IT说了同样的话，我坚持不懈地打电话给我。我想将药品添加到货币受益人名单中，因为我们在卢比下行的阶段继续存在。

你和更多相同的人住在一起吗？你是否继续购买最近过去表现最好的四个，五个漂亮的名字，或者你认为现在是时候在战术上移动自己并开始蚕食中小型名字甚至一些大型的打下来？

我认为投资组合构建的方式是我有一个核心投资组合说10到11只股票，我称之为结构复合体。这些是运营良好的公司，具有核心竞争优势，清洁会计和良好的公司治理 - 亚洲涂料，HDFC银行类型。我和他们坐了很长一段时间，我承认我个人拥有这些股票。

还有另外八个，九个股票，我采取战术观点。例如，我的战术观点是住房融资公司和NBFC将迅速将市场份额转让给私营银行。所以我会在我的投资组合中添加几个其他私营部门银行。它们可能不具备HDFC银行的质量。但他们将能够从市场份额的转变中受益。

同样，我并不是说IT和制药是我的结构性赌注，但考虑到卢比疲软的程度，IT和制药公司将在未来一到两年内为我提供战术表现，因此每个我都会有几个股票。在我的投资组合中的那些部门。当我尝试将两者结合起来时，或许比投票组合中的大多数更多的是结构性游戏，并且在战术游戏中占我投资组合的40-45%。显然所有这些公司都必须拥有干净的账户。如果帐户是可信的，那么我在风中吹口哨。但除此之外，在战术游戏方面，私营部门银行有机会，IT和制药机会，小票消费不需要借钱，这些在我们国家都很好。

消费将继续飙升。FM公布的近期预算非常消费者。所以有很多可以玩的。它不仅仅是大型游戏，还有一些中型游戏，一个或两个小型游戏，但主要关注的是财务报表的基本质量，特许经营的优势和始终如一的优秀ROC，没有它们你真的很喜欢它难以在印度赚钱。

霍华德马克斯在谷歌谈话中表示，如果你购买20世纪60年代的经典蓝筹股，那就是通用电气，柯达，3M- 1960年的经典 - 你没有赚钱，因为那些是完全定价的。我对经典复合生产商的唯一恐惧是他们的业务将继续增长，但在今天的市场中他们会在接下来的三年，四年，五年的增长中定价。对于亚洲油漆公司或HDFC银行等一些优质护城河特许经营权而言，这是否存在风险？

美国投资和印度投资之间的一个根本区别正是这个主题，这就是我在印度写书的原因。在美国，你会发现有可能找到一家公司。在美国，你不会发现几十年来资本回报率大大高于其资本成本的公司。你找不到像Asian Paints，Britannia，ITC，HDFC Bank，Marico in America这样的公司。我们都熟悉的美国公司说，沃尔玛，摩根大通的资本回报率非常接近其资本成本，因为美国是一个竞争更为激烈的经济体。

我们是世界上唯一一家大型经济体，其中a)公司在数十年内继续主导行业，b)它们的资本回报率远高于资本成本。所以我确信霍华德马克斯在美国的情况下是正确的，但是这个信息并不适用于印度，因为不幸或者幸运的是，无论你怎样看待它，亚洲涂料或不列颠尼亚都能够保持资本回报，远高于成本数十年的资本结束。

Asian Paints自1983年首次公开募股以来已达1600倍，而且相当顺畅。不是亚洲涂料有一个良好的运行，然后突然停滞不前。我估计还在继续。我并不是说许多印度公司都是如此。我认为只有1%的印度公司属于亚洲涂料类别，99%的印度公司霍华德马克斯绝对是对的。但是，有1%的印度公司，结构性复合型公司，经典的复合公司，这些公司能够在美国继续以数十年的方式继续主导其行业，这在美国是不可能实现的。