在令人振奋的激增和令人心碎的暴跌之间，2018年是一个非常动荡的一年。您认为2018年的重要趋势将表明2019年会发生什么？

如果我们关注更广阔的市场，2018年对投资者来说是非常具有挑战性的一年。Nifty全年增长3-4%，但在这一年中波动很大。从我们开始的那一点开始，我们已经看到一个类似于加13-14%回报的高峰。我们在9月至10月期间跌至接近10,000点。

在NBFC危机蔓延的情况下，我们在政治方面以及业务方面都遇到了一些基本事件。因此，在2017年29-30%的涨幅之后，我认为这是一次免费搭车，也许这不是一个糟糕的结果，我们需要从中获得安慰。再次，这只是你看一下Nifty的标题索引。但在更广阔的市场中，出现了一场名副其实的大屠杀。如果我没有弄错的话，最近的一项研究表明，这种暗示在2018年只会变得更糟，而且当我们跨越一年时，相对基础上昂贵的代价变得更加昂贵。

也许最后，我们正处于需要追求价值的阶段。这或许是我们需要接近2019年的心态。这并不意味着我们的质量曲线下降。

当然，争论的焦点是质量在几乎所有地方都非常昂贵，但情况可能不一定如此。2019年的设置在我看来就像是在更便宜的股票中隐藏质量或周转的呼吁，在这些股票中可以预测性能转变，以及在哪里可以重新评级。也许这是看待这里市场的方式。我认为一些较昂贵的股票不会有很大的资金。虽然我们可能购买其中许多作为经纪公司，但只看数字 - Lever在F20约为52X，Titan为31X，Havells为39X，Britannia为51X，Kotak为4倍价格调整后的账面网尽管股票最近出现了裂痕。

我觉得有一个价值交易即将来临，但需要非常有选择性。

我完全同意你的看法，在股票市场，你必须以白银的价格购买黄金，现在如果你买一些这些优质的股票，你就是以黄金的价格购买钻石。但是我们在2017年，2016年甚至2015年对此进行了争论。

这不是我要求你在这里降低质量曲线。我要说的是，如果有像我们这样的经纪人或像我们这样的研究人员投资的一些投资论点，有很多故事应该得到更高的倍数，或者很快就会得到更高的倍数，如果这些事件确实发挥作用，那么肯定有一个案例。重新评级。会发生什么事情，当你经历收益或利润扩张，并有多重或估值变化支持，那么你得到了一个非常甜蜜的乘坐的双重打击，这是真正做出大阿尔法的方式在这个市场。这并不意味着我不喜欢高估值的大公司。例如，TCSNSE -0.24%继续成为我们的首选之一。我们在那个晚上改变了主意，但是我们迟迟没有说好过，尽管TCS已经发布了惊人的运行，但这对于另一个体面的运行来说还是不错的。

您曾经说过ITC是快速消费品行业中最便宜的，但除了TCS之外，这可能是Nifty 50名中的首选故事吗？

是的，这种信念或信念有几个原因。坦白说，这个故事并没有太大变化。ITC是FMCG / CND或消费者非耐用品领域中最便宜的股票。因为卷烟这样的罪行而受到惩罚。但它受到了不公平的惩罚，它与Lever或Britannia或高露洁交易的那种折扣是完全没有必要的。

我们有40-45%，50%的折扣，50%的折扣，如果记忆对我有用。也许这有点太多了。另一点是，当它经历一个缓慢的业务阶段时，你可以给它这个折扣。即使不是在收益方面，至少在数量增长方面，人们如何看待消费者非持久性公司。

其中一些正在改变。在过去两个季度经历了六年的销量增长周期之后，我们实际上已经看到ITC的数量从低位到中位数回归，这应该让悲观主义者站到我这一边。正在发挥作用的税收压迫周期实际上推动了数量。我猜这个周期现在已经结束了GST，并且未来四到五年有一个明确的方法可以对ITC征税。

当然，任何政府都无法回到税收压迫之中。但这有点不太可能。此外，还有ITC的非卷烟业务。ITC拥有接近20亿美元的快速消费品/食品业务，而我们的利润率约为2%左右。临界质量早已被越过，ITC就是在这方面交付的时候了。酒店业务在过去并没有真正做得太好，因此有望实现非常强劲的周期性转变。对于ITC来说，这一切都在一起，并且在F20数字的24X左右的总体估值上，股票没有任何损失。当你进入2019年，你会遇到全球的不确定性。这可能是一个隐藏的好地方。

在你的最新笔记中，我看到一个有趣的名字，PNV Infratech。你对这个故事感兴趣吗？

它位于风险回报范围的另一端。在过去的三四个月，五个月左右，Infra股票遭到无情的打击。其中许多当然是以18和20倍的不公平倍数交易。我们已经看到大型公司的价格低于其高峰价格的一半。并且有一些理由要求在基础设施领域减少倍数，但请记住，印度的这个基础设施周期不太可能被任何上台的政府，不仅仅是这个政府或该政府的联盟版本打破。

其一，该国的所有政治体制都已经发现基础设施支出具有选举效益。其中两家公司，如PNC Infratech，具体就是7X，8倍的账面比率。他们不像以前的基础设施周期那样消耗资本。其中一些公司管理得非常好，当然，PNC，KNR在这方面会浮现在脑海中，但是PNC也属于资本消耗增长的类别，实际上ROC得以维持，现金流相对于它们相对清洁在最后一个infra周期。

如果你拿走其红外资产的价值，那么该股票的核心收益在20财年左右可以获得7倍左右。为HAM产品提供资金所需的资金将真正推动其顶线，因为HAM项目将带来大部分独立收入。它需要投资于其HAM项目的500亿卢比可能会​​通过战略性出售其当前的红外资产组合而在其资产负债表上获得释放。

能见度，对执行的信心，PNC现在正在大大超越UP的事实，以及8倍的预算来衡量执行力度，收入在同比增长方面达到了某种程度的底线第二季度，对于PNC Infratech来说非常好。

头条风险是，如果出现新的政治体制并且存在一点点受害情况，公司可能无处可去，但这就是为什么我说它在风险回报率方面处于最后阶段。我们对PNC Infratech的目标价格高达270卢比。

您能否带我们了解这个的基本原理，您会在整个行业中挑选出其他一些名称吗？

有时候，当你拥有一个具有多年增长和渗透潜力的行业并且你有一个明确的行业领导者时，你就不必过于考虑。倍数可能看起来不是很令人兴奋，我记得Lever过去常常交易40倍的人说他们如何交付所有可能交付的东西，而这里我们的价格是51倍!

Voltas将经历这个阶段。请记住，Lever实际上是一个高度渗透的类别。它的大部分产品类别 - 无论是个人产品还是肥皂和洗涤剂等，都在快速消费品组合中得到了相当好的渗透。

如果你看看空调市场，房间交流市场在这个国家仍然处于中高个位数，显然这是印度家庭和办公室的可自由支配的开支。

随着我们在接下来的10年甚至20年内前进，这种花费将变得越来越普遍。其中一些显然会流向Voltas，因为它是明确的品类领导者和品牌领导者。它拥有15,000个接触点，并且最有利于印度人的长期趋势，无论是在家还是在办公室，他们都希望在日常生活中获得更多的舒适感。

它拥有非常高的核心回报率，如45%ROIC和非常干净的现金流，品牌领导者，持续获得超过20%的市场份额。与Beko的合作将再次得到产品组合中的其他类别，我们认为我们并不害怕将35X这样的东西分配给其核心空调业务，以表明这应该是该国任何长期投资组合的永久组成部分。

今年有两个表现不佳的人 - 塔塔汽车和InfosysNSE 0.24％。哪一个会卷土重来？

Infosys现在更加注重商业模式的基本优势，因为它不再需要解决存在主义危机。两家公司都经历过这一切。Infosys并没有遭受像塔塔汽车那样急剧下降的原因，原因很简单，因为它的业务并不是最终消耗资本和燃烧现金流，如塔塔汽车公司或特别是塔塔汽车公司的JLR部分业务。

长期以来，捷豹路虎为塔塔汽车的整体企业价值贡献了85-90%，因此它在很大程度上受到了可自由支配的消费影响，并且在竞争激烈的环境中持续获得市场份额。其中一些在一段时间内分崩离析。

我认为Infosys根本不属于同一类别。核心回报率远超过30%。该公司现金充裕。他们经历了一场管理冲突，但幸运的是，这项业务没有崩溃。订单流入公司及其执行引擎Infosys总是因为没有口吃或绊倒而闻名，并且经历了这种转变。

现在它已让Parekh先生负责，Infosys的新闻流程和发展的前几位令人鼓舞。从管理层或董事会冲突时期的股票降级开始，股票实际上已经上涨。最糟糕的是Infosys非常清楚。

它实际上是为了一个非常好的运行而推动的，因为终端市场主要服务于美国，当然还有大片的西欧。即使在今天，这些市场的更广泛的经济前景也是相当积极的。向数字化的过渡缓慢而稳定地发生。我们的发现是，向数字化过渡不应该成为印度公司的担忧，遗产不会像人们担心的那样快速下降，印度公司比我们或您或我想象的更快地获得数字技能。

所有这些对Infosys来说都是个好兆头。从长远来看，这是一个非常稳定的比赛。同样，就像Voltas一样，在这个时间点，你无法避免将Infosys置于长期的印度投资组合中。

至于塔塔汽车公司，除非它能够在JLR上获得成交量并控制利润率和疯狂的资本支出消费，而它正处于亏损状态，我们陷入困境，这正是股价告诉的问题。