来源：国泰君安资管服务号

在投资领域，大部分的第一印象就是“西装革履，皮鞋锃亮”的“精英男”形象，在国泰君安有一个特例，就是周晨，被称为是“大消费女神”，投资能力出众，颜值担当。2010年，走出北大象牙塔的周晨，加盟了国泰君安资管。科班出身的她，埋头扎根大消费领域，十年磨一剑，从研究员成长为基金经理。来看看周晨盘点消费升级下的新机遇，每个观点都是干货，拿走不谢!

直播带货：电商销售的第三阶段

秒杀，似乎已成为直播带货过程的状态。直播带货成为当下品牌线上销售中的流行模式。

对于消费领域的新业态，周晨表示，“直播带货是电商营销发展的第三阶段。从过去来看，第一阶段为货架型：这种类型和线下销售并没有本质区别。就是把货物放到网上，消费者购买时依旧需要自己寻找，具有很强的目的性;第二阶段为知识型：除了货物还有图片、文字，类似科普，这种消费有目的性也有被教育的可能性，二者界限有点模糊;第三阶段，短视频、直播带货模式，属于冲动型消费。由于体验感的提升，比如珠宝、翡翠、毛石等也开始加入线上消费。据我了解不少此类公司销售收入也随之大幅增长。”

国泰君安周晨认为，直播带货着实热闹，对公司的收入和利润增长却很难直接划上等号。

“从产业链上看，过往产品-经销商-终端-消费者的模式，直接缩短为产品-网红-消费者，消费者购物感官上更好，价格更便宜，对于公司而言，产品直达消费者，可以获得最直接的反馈。” 她表示，营销模式不断发展，不变的是人们对美好生活的追求与向往，消费升级是投资中永恒的主题。

细分行业：利润和现金流增速更重要

近年来，大消费领域细分行业赛道越来越多，与之相对应行业的上市公司也被赋予更高的估值，比如奶酪类的妙可蓝多，坚果类的三只松鼠。

“很多消费细分领域出现了高速的增长，这可以分为两类，一类是新产品(比如奶酪棒、低酒精饮料)的推出，是品牌商对需求的挖掘，属于供给创造需求;另一类产品虽然变化不大，但销售的模式、销售的渠道出现了很大的改变，比如我们说的坚果，产品其实变化不大，市面上相似产品也很多，但是由于技术进步，供应链、销售方式都出现了很大的变化。归结下来背后的原因是顺应了消费升级的趋势。”国泰君安资管基金经理周晨分析表示。

在周晨看来，投资的本质是赚取企业的利润和现金流的增长，不做类风投的投资，一个新兴事物的出现在第一轮的上涨中大概率伴随着估值的扩张，这时对于公司的增长潜力很难看得十分清楚。等到竞争格局稳定下来以后，市值增长的驱动力从估值扩张切换为盈利增长，这个时候投资的话获取长期收益的确定性会提高很多。

“调研就是希望对于公司的管理能力、产品竞争力等各方面的观点得到一定程度的验证，我们希望是不断的反复验证、交叉验证，从而得到一个相对可靠的结论。”周晨表示。对于消费品品牌公司，上游公司在产业链中发展时间较长，已经进入低速增长阶段。下游则分为好几个层级：经销商、终端、消费者。这三个层级都比较重要。对于产品，从调研的角度，经销商、消费者的反馈值得关注。电商对于研究工作也给了很大的便利，销售量、消费者的评论、店铺关注度等等都可以通过大数据进行分析，从侧面验证经营情况。除此之外，渠道库存以及经销商的盈利水平也是调研的重点。

国泰君安周晨的大盘点，可谓是干货满满。总体来看，消费已经成为拉动经济增长的三驾马车的主力，从数据来看，消费对GDP的累计贡献率从2010年底的37.3%逐渐上升至2019年底的57.8%。这说明传统的以投资拉动经济的增长模式难以为继，消费已经成为经济增长的中流砥柱。长期来看，消费升级的大趋势仍将成为主流。