文/谢欣嘉

近日，天津中环电子信息集团有限公司（以下简称“中环集团”）百亿混改的意向受让方有了最新进展，先是TCL科技（000100.SZ）公开表态将参与中环集团股份受让，随后接近交易的人士透露珠海华发集团与IDG资本组成的财团也将参与竞标，将舆论关注推向高潮。

根据公开资料，珠海华发集团位列中国企业500强，隶属珠海国资委，综合实力雄厚，而IDG资本是国内知名的投资机构之一，专注于通过风险投资、私募股权、收购兼并等方式扶持处于不同成长周期的优秀企业实现长足发展。

消息面上，TCL科技参与中环集团混改的意向十分明确，媒体和投资者已多有分析。而珠海华发与IDG资本组成的财团则一直隐身到最后一刻。未来谁将胜出，主导这起百亿级别混改？

头部资本+地方国企 强强联合构筑资金壁垒

资料显示，中环集团成立于1998年4月，注册资本21.37亿元，是天津市政府授权经营国有资产的大型企业集团，主营新能源与新材料、新型智能装备及服务、核心基础电子部件配套等业务。中环集团的核心资产是中环股份(002129.SZ)和天津普林(002134.SZ)两家上市公司，截至发稿前，中环股份和天津普林市值合计接近610亿元。此次混改最受瞩目的是以光伏单晶硅片以及半导体为主要业务的中环股份。

此次交易的底价接近110亿元，对竞购方的资金实力要求不可谓不高。来自资深金融人士的分析认为，“尤其是对制造企业来说，资金的压力还是比较重的，如果制造企业参与，大概率要借助杠杆，未来这部分资金成本也将成为混改的成本之一。“此外，中环集团主营的半导体材料、新能源材料业务是重资产行业，对资金的需求特别大且回报周期长。

从这个角度来看，目前参与此次投标的竞购方中，极具资金实力的无疑是珠海华发和IDG资本组成的财团。

作为率先进入中国的国际风险投资机构，IDG资本经过近30年的发展，在2017年通过完成对IDG全球投资业务的收购，正式成为了一家扎根中国本土运作的一流股权投资机构。公开资料显示，除美元基金外，IDG资本还管理着规模近千亿的十余支人民币基金。这些资金主要来自于政府引导基金、产业资本，母基金、银行保险、家族基金等渠道，来源多元且灵活。

“更灵活意味着更能做到‘长袖善舞’，协助地方早日完成产业升级规划。”前述金融人士表示。

珠海华发的实力同样不容小觑。作为拥有4000多亿资产规模的地方国企，珠海华发在新能源、先进制造、城市建设等领域拥有多元化产业布局。

据知情人士透露，IDG资本与珠海华发的合作由来已久，近十年来，双方在基金合作、项目投资、产业协同等多方面开展了广泛深入的合作。在股权投资领域，双方陆续合作设立了多只股权投资基金，投资领域覆盖先进制造、新能源、互联网、文化创意等多个方向，代表性投资项目包括美团、爱奇艺、中微半导体、工业富联、爱旭科技、华大智造等一批行业领军企业，其中多个被投企业已成功上市。

联合赋能助推半导体产业链的南北联动

中环股份与隆基股份被称为全球单晶硅领域的“双龙头”。过去十年，这两大龙头企业间竞争激烈。此前，中环股份还和美国苹果公司达成相关合作而备受业界瞩目。能否借助此次混改引入资金与产业实力兼具的投资者，成为中环股份成长为行业龙头的关键。

对于TCL科技来说，自通过资产重组进军半导体显示行业后，推进产业的纵向延伸和横向整合，加速在基础材料、下一代显示材料，以及新型工艺制程中的关键设备等领域的布局，是其既定战略方向。反观IDG资本，因为已经布局了半导体全产业链上几乎所有细分领域，因此所具备的产业链完整性成为了其参与此次混改的核心先发优势。

公开信息显示，IDG资本是长期的战略投资者与行业整合者，在太阳能光伏、半导体、LED电子元器件等多个相关领域深耕多年，聚焦产业链上下游广泛布局、深度参与公司治理、资源导入、协同赋能。

值得一提的是，半导体以及太阳能行业是IDG资本早已布局的两大行业。自2003年开始，IDG资本先后在半导体等多个领域布局投资了10余个细分行业的头部项目，其中晶晨半导体、芯原微电子、RDA、恒玄科技、中微半导体、奕斯伟等都是IDG资本的得意之作。有评论称，在半导体领域，IDG的视野和积累超大部分机构，并拥有了他人短期内难以企及的先发优势。

在太阳能光伏领域，IDG资本先后投资了包含爱旭股份、钧石能源、昆兰新能源和天华太阳能（美国纳斯达克上市）在内的多家行业领先公司。

业内人士普遍认为，IDG资本在半导体产业链上投资布局的多样性和完整性优势大于许多实业公司。在未来为地方打造产业集群的过程中，除了资金优势之外，拥有更多的实业资源可以使用和落地，能够尽可能完善产业链的短板，帮助地方政府实现产业规划的迅速落地。相比较而言，实业公司的往往在某些产业链节点上具备一定实力，但要真正搭建起产业链上下游的能力，则需要更长时间的磨合与检验。

此外，笔者注意到，IDG资本此次携手珠海华发的背后，是珠海市政府培育半导体产业的决心。在去年年底珠海举办的一场半导体投资论坛上，珠海市高层曾经宣布要在新能源、集成电路领域培育几个千亿产业。

目前，珠海集成电路产业已经具备一定发展规模，初步形成涵盖设计、制造、封装测试平台等环节的垂直产业链，拥有全志科技、炬芯科技、欧比特、英诺赛科等龙头企业，但现有企业多集中于设计环节，而在制造、封测等环节则相对薄弱。

而中环集团是国内半导体材料及光伏晶片领域的龙头企业，在半导体硅片8寸及以下尺寸国内企业中市占率领先，光伏单晶硅片产品全球市占率第二，在硅材料和晶体生长相关技术方面具有世界先进和国内领先的突出优势。

业内人士认为，IDG资本与珠海华发此次如能摘牌成功，则未来中环集团可与珠海本地集成电路企业形成产业链上下游的“南北联动、协同发展”，珠海主攻半导体芯片设计，天津中环则可以继续深耕半导体制造，夯实北方产业基地的龙头地位，最终实现产业链的上下游协同、南北方联动。

京津冀协同效应进一步打开未来想象空间

根据天津方面给出的交易条件，除了考量受让方的产业、战略协同、资金实力、管理架构、人才资源、党建工作外，还包括要考量其在天津的既往布局。这实际上是为未来经营管理顺利交接和产业规划迅速落地提出了要求。

根据公开媒体报道，IDG资本近年在智慧出行、工业自动化、人工智能、金融科技等天津市重点发展的产业领域引入了一批优质的落地项目，仅过去两年项目规模已过百亿。此外，IDG资本正与北辰区、空港保税区、经济开发区、东疆港区、静海区等多个区深入沟通，洽谈的潜在新增投资落地项目规模亦近70亿。

与此同时，珠海华发在天津的布局也渐成规模。资料显示，珠海华发在天津布局了金融、投资及城市建设等业务，在津累计投资规模合计近70亿元。以投资为例，华发安排了专业团队常驻天津从事股权投资业务，并投资了盟固利新材料、海光信息等多个天津本地企业。

值得注意的是，在与天津产融合作的众多标杆案例中，IDG资本投资的爱旭科技可谓十分经典。

IDG资本在2016年至2017年期间对爱旭科技投资9亿元，支持其布局新一代光伏PERC电池技术。2018年，在IDG资本的牵线下，爱旭股份投资60亿元落户天津北辰区，通过建设大规模新工厂进行扩产。

借助天津的京津冀协同优势，以及新能源、智能制造等产业集群效应，爱旭科技的经营业绩也获得了跳跃式发展，PERC电池出货量位居全球第二，并在2019年成功借壳“ST新梅”，通过重组上市登陆资本市场，并因2019年实现业绩承诺，成为2020年的摘帽股，证券简称由“ST爱旭”变更为“爱旭股份”。

上述分析人士表示，与天津产融合作的成功经验使IDG资本和珠海华发充分体验到天津所处京津冀区域的协同效应，以及在新能源、智能制造等领域的产业集群效应，而这种成功经验在未来协助中环集团实现混改目标或将发挥重要作用。换言之，立足天津当地打造产业集群将为两者获得更大的发展空间。

本次中环集团的百亿规模混改，拥有全产业链投资布局与整合经验的资本方和具备实业优势的企业方谁将胜出，在结果公布前，势必将继续牵动市场的关注。