来源：第一财经

4月CPI同比3.3%，前值4.3%，市场预期3.7%，我们的预测值为3.6%。PPI同比-3.1%，前值-1.5%，市场预期-2.5%，我们的预测值为-2.7%。

点评：

1、房租同比负增长的信号

4月CPI同比下降至3.3%，较上月大幅回落1个百分点。其中，食品烟酒分项CPI同比回落最快。4月食品烟酒CPI同比下降至11.3%，对CPI同比的拉动下降了0.7个百分点，贡献了CPI降幅的约70%。

猪价下跌是4月食品烟酒CPI下降的主要原因。3月以来猪肉价格出现了快速下跌。到4月30日，猪肉平均批发价下降至每公斤43.5元，较3月初累计下跌11.0%。在疫情期间农产品物流不畅，部分地区生猪压栏。而在交通恢复后，前期压栏的生猪集中出栏，表现为3月屠宰的生猪的平均重量达到121.6公斤的高位。这导致猪肉供应量骤增，加剧了猪价下跌的压力。

在非食品价格中，值得关注的是，房租CPI同比出现了罕见的负增长。3月以来百城住宅价格指数同比稳中略降，但房租CPI同比却转为负增长。3月和4月房租CPI同比分别下降至-0.2%和-0.3%，是有数据以来的最低水平。即使在2008年全球金融海啸之后也没有出现房租同比负增长的情况。数据显示，房租CPI同比与非制造业从业人员PMI密切相关，因此，房租同比负增长折射出当前就业压力，尤其是非制造业的就业压力依然较大。

房租CPI同比是居民收入增速的领先指标。房租CPI同比负增长意味着居民可支配收入增长将继续承压，进而对消费的恢复形成一定的制约。

展望未来，由于2019年第三季度猪肉价格急速攀升，导致2020年第三季度CPI同比基数较高。从翘尾因素来看，第三季度CPI翘尾约2.2%，较第二季度的3.3%低1.1个百分点。因此，到第三季度，CPI同比将出现较快回落。

2、石油产业链拖累PPI

4月PPI同比加速回落至-3.1%，较上个月低1.6个百分点。PPI环比降幅进一步扩大至-1.3%。分项数据显示，石油及其相关行业是导致PPI加速下跌的主要原因。4月石油加工业、油气开采业和与原油密切相关的化学制造业共计拉动PPI环比下跌0.9个百分点，贡献了PPI环比降幅中的近70%。

由于美国是重要的原油消费国，所以美国经济活跃程度对油价有显著的影响。数据显示，ECRI领先指标对油价同比有一定的领先性。受疫情防控措施影响，4月ECRI领先指标创下1968年有数据以来的最低水平，带动油价同比降幅进一步扩大。

展望5月，虽然PPI环比降幅有望收窄，但由于同比基数偏高，PPI同比降幅有进一步扩大的压力。不过，工业品价格回暖的曙光已经出现。4月下旬和5月初美国ECRI领先指标降幅有所收窄。此外，4月国内的M2增长再度超出市场预期，其中，企业存款增长明显提速。企业存款的增长有利于改善其现金流和原材料采购意愿，因而对PPI同比有一定的领先性。未来企业存款的改善有望逐渐向工业品价格领域传导。