在经历了一年半的贫困之后，新兴市场债务(EMD)在过去几个月中出现了兴趣的复苏，因为外国投资者转向现在最宝贵的资产 - 收益率。由于对经济环境放缓的担忧，特别是在中国，对外国资产所有者的投资进行了调查，2015年对EMD的配置下降至352亿美元，而前三年平均约为2500亿美元。但经过一个缓慢的开始，事情已经逐渐从今年年中开始回升。根据国际金融协会(IIF)的统计数据，2016年第三季度外国资金流入量最高，其中有270亿非居民流入市场。行业参与者表示，这似乎会继续增加。

“我们经历了一段消极时期，”先锋投资(Pioneer Investments)新兴市场高级投资组合经理Colm D'Rosario表示。“新兴市场的许多国家已经调整了资产负债表，以应对增长放缓的前景。您已经看到资产处置和政治体制发生变化以及货币调整。随着发达资产收益率下降和股市承压，投资者重新回到新兴市场寻找持有和收益。“

目前，EMD投资者的收益率很难被忽视。摩根大通EMBI主权EMD指数较10月份上涨14.3%。硬通货EMD目前的国债收益率约为350个基点。与此同时，当地货币债务收益率目前约为6.2%。虽然进入EMD的资金已经看到美国国债的主权利差在今年压缩超过80个基点，硬通货债务的收益率从2016年初的7%下降，但参与者认为仍然有更多的价值。在整个市场上找到。

法国巴黎银行投资合伙公司(BNP Paribas Investment Partners)新兴市场固定收益副主管JC Sambor说：“对于任何矩阵，你看EMD的分配都比几年前要低得多。” “在成为泡沫领域之前，还有很多空间。流动非常多样化和可持续发展。“

不同的投资者

随着新的投资者类别进入市场，投资者将资金投入资产的多样性增加了信心。2016年的关键推动者之一是由新的Solvency II风险规则驱动的保险公司，这些规则允许他们更好地调整他们对EMD持有的监管资本数量。

摩根大通资产管理公司(JP Morgan Asset Management)新兴市场债务客户投资组合管理负责人Zsolt Papp表示，新兴市场债务投资者的数量少于预先逐渐减少的投资天数。“但我们现在看到的是更广泛的投资者。由于低利率人们正在考虑三到五年前他们不会触及的市场。对于保险公司而言，新的Solvency II规则鼓励采用基于风险的方法，这意味着一家评级为“BBB”的墨西哥公司可与具有相同评级的美国公司相媲美。

随着投资者从主权债务转向本地货币和企业债务，以及在某些情况下，高收益率，信心增长也转向风险较高的资产。BNP的Sambor表示，他对当地货币债券“比目前的主权债券”更加兴奋，收益率强，货币升值的前景可能推动进一步的外国投资。与近年来的主权债券相比，本币债务投资不足 - 外国对本币债务的所有权目前约为29%，而三年前的峰值为36%。但将资金投入当地货币债务并不容易。本地货币投资者面临利率和货币风险。后者对冲和波动都很昂贵。

“当地货币是勇敢的 - 你需要吸收货币波动，”帕普说。“美元债务市场很容易获得。”

尽管如此，虽然新兴市场货币对冲成本在过去几年中有所增加，但相对而言，这与目前其他货币的情况并无太大差别。

“对于一个欧元投资者来说，对冲美元头寸已经上涨了很多，”D'Rosario说。“这使美元资产略微下跌。虽然对冲新兴市场货币也有所上涨，但如果你采取对冲外汇的成本，当地货币作为资产类别的收益率优于大多数美元。“

流动性假设

除了收益率吸引力之外，从整体交易的角度来看，目前还有很多关于EMD的积极因素 - 流动性就是其中之一。过去，投资者已经避免了EMD，因为担心他们有能力从新兴市场资产中进行交易。但情况正在改善。虽然发达的固定收益市场的流动性受到央行资产购买计划和经销商库存萎缩的挤压，但相对而言，EMD流动性在过去几年中保持稳定。

“如果债券被包含在任何主要指数中，你可以认为它是流动性的，并将获得交易部门和研究的支持，”Papp说。“如果问题规模为5亿美元或更多，这也会有所帮助。你可以说主权的EMD流动性现在可以与比利时或荷兰等中型欧洲发行人相媲美。“

全球银行的交易部门和当地投资者 - 尤其是马来西亚，土耳其，南非，墨西哥和巴西等国 - 的交易部门可能会支持硬通货主权问题，使许多人像中型欧洲主权国家一样具有流动性。

“固定收益的流动性整体下降，”德罗萨里奥说。“你没有看到新兴市场流动性有所改善，但与此同时，发达市场流动性已经恶化，买卖价差扩大，交易水平下降。这可能会更多地关注EMD。“

投资者也能够从EMD的清算和结算条款中获得安慰。大多数主权EMD可以通过Euroclear等主要清算所进行结算，并且可以像在主要国家发行的任何其他债券一样进行交易。

尽管如此，并不是每个人都对EMD的增长潜力深信不疑。对最近兴趣复苏的反面导致一些人质疑新兴市场泡沫的发展。总体而言，市场在过去十年中呈指数增长。摩根大通表示，2014年新兴市场债务的累计流入额为1230亿美元，而2005年仅为39亿美元。今年投入资产的大部分资金都是由寻求收益的投资者推动的，这就是被称为“无可替代”的交易。渴望收益的投资者已经多元化进入风险较高的目的地 - 比如萨尔瓦多，蒙古和赞比亚。转向风险较高的资产需要谨慎的尽职调查。新兴市场更容易出现政治风险以及与不断变化的条款相关的交易风险。投资者还必须了解EMD的税收。例如，寻找基准的机构投资者可能并不总能全面了解，因为他们不包括税收。

什么泡沫?

“一些市场也有预扣税，所以你必须缴纳优惠券税，”桑博尔说。“这些没有纳入基准。它可能对交易和流动性产生负面影响 - 但我们确实看到各国都希望降低这一点。“

与此同时，本地货币EMD市场的大部分仍然被外国投资者切断。像印度和中国这样的国家长期以来都有配额制度来限制外国投资进入当地资产市场。

但根据再保险公司Pool Re的首席投资官伊恩•库尔曼(Ian Coulman)的说法，新兴市场泡沫的威胁至少会因市场结构的变化而大幅减少，而不是十年或二十年前。

“泡沫风险现在更具国家特色，”库尔曼说。“与二十年前相比，传染效应较小。虽然它有波动性，但如果你有一位优秀的经理，有一段时间的压力和违约，新兴市场债券的收益率现在很有吸引力。“

库尔曼表示，在过去十年中，资金流入EMD已促成经济和监管改革，这增加了投资者分配资产的舒适度。这可能反映在公司方面的相对稳定性上。虽然年初至今的高收益率EMD公司违约率达到3.7% - 这是自2009年以来的最高水平 - 但仍远低于美国6%的高收益率违约率。摩根大通(JP Morgan)的数据显示，10月份高收益率新兴市场债券的风险收益率为15.65%。

Sambor表示，对于高收益投资者的担忧 - 在夏天被称为“交叉或旅游”的投资者 - 被证明是没有根据的。他表示，大部分资金似乎来自长期资产所有者。虽然仍然存在宏观经济风险 - 特别是美国加息和油价下跌影响石油生产国的可能性。但总的来说，新兴市场的出现要比十年前少得多。在发达国家的低利率环境中，提供的潜在收益率将继续吸引投资者的兴趣。