在过去十年中，寻求在市场上下大订单或阻止交易的交易商已经看到了最佳做法的相当大的转变。曾经有可能以两种方式接近大块顺序。您可以使用主交换或算法手动处理订单。或者，您可以致电一位友好的投资银行家，他会给出风险价格。对大多数人来说，这是一个简单的选择。

然而，金融工具市场指令的第一次迭代 - 现在被亲切地称为MIFID 1--在2007年11月生效时改变了这一切。

MIFID 1充当电子交易的催化剂，这导致股票订单在欧洲场地分散得更为广泛。

随着交易规模的缩小，交易商们寻找暗池来寻找大型交易的匹配。

然而，随着暗池使用量的增加，越来越多的场地开始出现。虽然这最初受到欢迎，但却产生了一个新问题，即分裂问题。

交易者开始怀疑一些暗池的深度以及每个暗池的流动性是否足以让它们与他们的交易相匹配。还有人担心高频交易者可能会利用某些暗池来发挥自己的优势。

由于 资产管理界的非交易成员醒悟了交易员所面临的挑战，迈克尔刘易斯的书“ Flash Boys ”引发了有争议的出版物，使这些担忧更加突出。

今天，那些工作大宗交易制定的决策要比简单地权衡交易场所。他们必须考虑智能订单路由的影响，信息泄露的可能性以及对最佳执行的整体影响。

2017年MIFID 2截止日期将意味着低于特定规模的黑暗交易上限。

任何单一池中任何个别股票的交易限制为4%，所有暗池中的任何股票限制为8%。虽然，这些上限不适用于大规模交易。

潜在解决方案

近年来市场出现了大量活动，新的解决方案涌现出来，以解决大宗交易困境。然而，根据市场参与者的说法，MIFID 2下的下一套法规的开始可能导致我们在过去八年中所见证的创新的整合甚至逆转。

推出伦敦证券交易所的盘中拍卖，Turquoise Block Discovery的推出，Liquidnet，柏拉图合作伙伴和Aquis交易所等公司的到来，以及法国兴业银行和美国银行美林证券等传统参与者提供的增强服务等举措大宗交易的新战场如何形成。

BNY Mellon旗下Pershing的交易服务总监Michael Horan解释说：“在没有市场的情况下，他们都在努力创造一个适合贸易的区块环境。就像光线交易必须改变一样，黑暗中的交易区块也会发生变化。

“块交易的需求总是存在。在MIFID之前的世界中存在市场影响，就像在MIFID后世界中存在的那样。如今，你只需要找到一种不同的方式。“

当然，随着这种丰富的选择，增加碎片化的风险也会增加。

Ardevora资产管理公司的合伙人尼尔邦德指出，最初建立暗池的主要目的是最大限度地减少市场影响，而且这导致比其他地方更大的块大于正常的块是一个额外的好处。

他解释说：“自那时以来，市场分散和算法泛滥的情况是，当你在那些暗池交易时，现在有一些信息泄露。

“这并不一定会让他们成为不好的地方，因为每当你进行交易时都会有信息泄露。”

发声

邦德引用了声音经纪的例子 - 许多经销商说这种情况正在卷土重来，因为对流动性和支离破碎感到紧张。

他说：“如果你打电话给一个销售交易员，即使有这个销售交易员的最佳意图，他也可能会打电话给那些买东西的人，他们可能会变成卖家。你泄漏了他们可以利用的信息。“

然而，Instinet Europe的首席执行官亚当•汤姆斯(Adam Toms)表示，语音经纪应该“受到尊重”。

他说：“知识和互动很有价值。如果新的举措无法在块级别上实现更大的交易量，那么这意味着高触摸交易将会存在很长时间。“

虽然有迹象显示大宗交易正在形成新的市场现实，但仍有许多未知因素。

我们所知道的是，该市场的商业领袖预计需求将持续增长。

Turquoise的首席执行官罗伯特·巴恩斯(Robert Barnes)在TradeTech 2014上对代表们表示，由于在MIFID 2下实施暗池限制，对大宗交易机制的需求可能会增加。

他在3月份发表讲话，在今年的会议之前，他说：“我相信买方的陈述是真实的。

“他们的交流机制将变得更具挑战性。然而，作为一个行业，我们一直在寻求在监管框架内进行创新。“

这项创新的进展可能不得不暂停。截至3月底，英国金融行为监管局(Financial Conduct Authority)确认将从2015年第二季度开始以主题审查的形式仔细研究暗池。

监管机构表示，该评估旨在评估暗池周围的风险，并指出该研究将从2015年第二季度开始至2016年第一季度。当然，这不会在FCA之间留下大量时间。出版物和MIFID 2实施日期。

潘兴的Michael Horan表示，FCA审查的参数将全部取决于监管机构对“暗池”一词的看法。

FCA审查正在美国正在进行的法律诉讼中发生。

上个月，巴克莱(Barclays)失去了驳回诉讼的诉讼，因为该诉讼被指控误导其暗池以获取经济利益。纽约总检察长埃里克施耐德曼一直在寻求银行如何营销其暗池以及银行为客户提供的透明度。

从欧洲的角度来看，还有许多对话仍在形成，这些对话进一步混淆了大宗交易的潜在解决方案。

所有这一切都在后台展开，问题仍然是，是否存在解决区块交易难题的灵丹妙药，或者是否有一个可以在未来创建的一个尺寸适合的场所?

Ardevora的邦德，并不这么认为。

他说：“任何人都没有100%完美。如果只有一个市场而且没有其他地方可以开展业务，那么你仍会让一些人试图猜测事情并且[你会得到]信息泄露。

“如果交易所发现自己处于这种垄断地位，他们将无法自助，也会提高价格; 这正是导致首先出现分裂的原因。“

至于买方对流动性的担忧 - 在上个月发布的Liquidnet报告中再次被标记 - 意见领袖表示这并不是什么新鲜事。

Instinet的汤姆斯说：“只要我记得，流动性一直是买方关注的问题。他们向客户询问不同的因素，流动性始终是最重要的，并且已经有一段时间了。