尽管经济增长率达到7%，但印度仍有不必要的焦虑，即每股盈利增长仍然疲软。这种现象对印度经济来说实际上是一件好事 - 它突显了向更具竞争力，有利于消费者的模式转变，为经济效率的提高创造了条件。

每股盈利增长疲弱，GDP增长强劲

2018年11月12日一篇关于领先商业日报的文章称，过去十年，上市印度公司的年度盈利增长仅为4.1%，而名义GDP增长率则为12.9%左右。这一时期。“商业标准”报告以及来自外国经纪公司的类似文章引发了大量关于印度出现问题的人士。

竞争优势101可以解释发生的事情

使用相对简单的竞争模型，可以了解印度的情况。在竞争激烈的经济中，只有两类公司能够产生健康的利润(定义为超过资本成本的ROCE)：

1.在需求方面具有可持续竞争优势的公司(即他们能够获得市场需求 - 由于产品差异化或品牌化或客户的转换成本 - 他们的竞争对手无法匹配)和/或供应方(即成本)允许公司比竞争对手更便宜地生产和交付其产品或服务的优势。这些成本优势可能是由于专有技术或由于获得原材料的特权或由于经验或这些的某种组合。[来源：Bruce Greenwald和Judd Kahn的“竞争揭秘”]印度在快速消费品，银行，制药和轻型电气制造等行业中，这种可持续的竞争优势显而易见。

2.没有可持续竞争优势但通过长期不懈地降低成本而使自己高效的公司。您可以在水泥和钢铁等行业中看到这种模式在印度工作，在这些行业中，很少能将一家公司的产品与下一家公司的产品区分开来。

因此，如果一家公司不属于这些水桶中的任何一个，它就会遇到麻烦。印度的例子很多，例如。电信，Jet Airways的理念NSE 0.92%的航空公司，几家NBFC，几家没有CASA特许经营的私营银行，很多建筑公司，几家水泥公司等。直到十年前，由于以下因素，这些较弱的参与者将继续徘徊：(a)PSU银行的软贷款;(b)隐含的绅士在其所在部门的协议会对价格产生影响，从而影响利润。虽然这会使较弱的玩家保持活力，但印度消费者/纳税人的情况会更糟，因为她会支付更高的价格/税收(实际上是补贴以保持效率低下的玩家活着)。

由于我们还没有完全理解的原因，这种模式在十年前就被打乱了，我们进入了印度商业竞争更加激烈的时代，其中较弱的公司破产或被迫出售。我们在过去十年看到的不仅仅是每股盈利增长疲软，而且还有Nifty的税前ROCE(从十年前的20.5%到现在的15.5%左右)稳步下降。这种情况与更好的产品和更具竞争力的价格一起发生，因为消费者蜂拥购买这些产品，从而促进消费增长，即使资本支出增长保持低迷。最生动的例子是：

·飞机已满的国内航空公司，机场正在兴起，但由于激烈的竞争，没有航空公司赚钱。·国内的出租车市场，街道上满是Ubers和Olas，消费者得到了很好的交易，但Uber和Ola以及他们的出租车司机都没有赚钱(再次定义为ROCE> WACC)。由于竞争加剧，我们已将弱势公司的利润转移到消费者的口袋中(主要是中产阶级消费者;金字塔底层的工人面临挑战，本文将进一步讨论)。

除了消费者，谁是这种超级竞争范式的赢家？

1.由于每股盈利增长在竞争更为激烈的经济中成为永久性挑战，因此建立强大护城河的高效企业将继续以高额溢价交易给同行。我们仍然认为，在提供ROCE> WACC的同时始终实现两位数收入增长的公司将继续成为有吸引力的买入和持有股票。

2.像Lal Path Labs博士和亚洲涂料公司这样管理良好的模范行业领导者意识到，如果他们提高价格，同时他们的利润增长更快，那么他们竞争力较弱的竞争对手的生活也会变得更加容易。因此，市场领先公司的价格上涨变得越来越少。同样，在银行业，尽管今年3个月货币市场报纸的成本上涨近200个基点，但主要的私营部门银行并未大幅提高其贷款利率。这些银行意识到，通过不提高贷款利率，他们可以挤出能力较弱的贷款人退出游戏。随着这种动态在印度变得普遍，印度储备银行更容易控制CPI通胀并为银行定期存款提供正的实际回报率。这反过来应该鼓励经济的持续“金融化”。

3.由于经济增长快于企业利润增长，增长计划的资金必须 - 根据定义 - 来自银行贷款，私募股权和资本市场[对于绝大多数公司而言，保留的利润不会是足以资助资本支出]。这种动态应该与之前的子弹相互作用，并为股票和债券市场带来更广泛的印度公司。

4.随着较弱的公司进入NCLT流程，更强大，更有效率的竞争对手将能够以具有吸引力的估值获得其能力。这将(而且正在产生)迄今在印度看不到的经济力量集中。虽然许多人担心这会最终导致寡头政治，其中政治家和推动者勾结以消除消费者，但目前还没有相同的证据，因为任何试图欺骗消费者的行为都可能引发新的进入。

所有这些都说明了，印度新的竞争模式有三大负面因素：

a)随着公司寻求效率，几乎在每个行业中都有人用机器/自动化取代人。例如，Maruti的每股盈利增长在过去十年中每年增长15%，但其员工人数仅上升了10%。HDFC银行的每股盈利增长在过去十年中每年增长23%，但其员工人数仅上升了9%。对于没有工作的印度人 - 蓝领或白领 - 这种发展会带来麻烦。

b)能力较弱的公司 - 许多是中小企业 - 在竞争更加激烈的经济中受到无情挤压。他们的反应越来越多地要么关闭商店，要么卖给更有效率的竞争对手，然后他们摆脱劳动力并保持收入。

c)印度股票在过去十年中已经看到EPIC重新评级，因为市值上涨15%，而每股盈利仅增长4%。在此期间，全球礼貌QE的资本成本正在下降。现在美国10年期国债收益率已经从2016年9月的1.6%(50年来的最低点)翻了一番，印度股票市场的P / E倍数看起来越来越不可持续。