该国的证券监管机构印度证券交易委员会(SEBI)已澄清，国家证券交易所(NSE)与孟买证券交易所(BSE)之间的智能订单路由(SOR)不限于特定的订单类型。SEBI于8月27日发布了允许印度现金股票市场进行SOR的最初通函后，NSE向经纪人发布了一些准则，这些准则施加了许多其他限制，例如将订单路由仅限制为立即或取消(IOC)订单类型。但是，监管机构于12月9日发布的后续通知拒绝了NSE的立场。SEBI认为，证券交易所“应允许对所有订单进行智能订单路由，而不限制任何特定类型的订单”。

这不是NSE首次尝试保护其主导地位。该交易所禁止使用托管功能的公司使用路由到BSE的算法，但是在具有SOR功能的算法的情况下，SEBI迫使其放弃。

上周，经纪人瑞士信贷的另类执行服务(AES)部门宣布了其在印度的第一笔SOR交易，声称通过将两家交易所的订单分拆实现了6个基点的价格改善。但瑞士信贷(Credit Suisse)亚太地区AES产品负责人Murat Atamer表示，SOR的价格影响可能并不是其最重大的遗产。“额外的好处将是降低信号风险。印度是一个非常难交易的市场，因为订单非常紧张。通过将订单发送到多个交易所，SOR将降低发信号的风险，”他说。

该经纪人目前正处于机构客户使用SOR功能的初期阶段，但面临来自其他卖方公司的竞争，这些卖方也在为自己的SOR能力而开发并寻求交易所批准。Atamer表示，瑞士信贷在印度的SOR能力将随着实践而发展。“现在，我们开始完善公司在两个市场之间的贸易方式。我们的SOR技术利用动态热图来获得我们多年来积累的最佳价格和流动性，这将使我们能够为客户获得更好的价格，”他说。

SEBI批准SOR获准之后，两家印度主要交易所都被要求概述其对经纪人SOR能力的审计安排，SEBI坚称此过程应不超过30个日历日。NSE目前在印度股票交易中占有80%的市场份额，而BSE则为20%。尽管如此，瑞士信贷AES在2010年8月发布的一项研究断言，在BSE上大约有35%的时间可以发现更好的价格。

BSE市场开发主管Jim Shapiro预计，随着订单在交易所之间更自由地流动，BSE的交易行为将发生变化。他说：“随着销量的增长，我们可能希望引入更具侵略性的制造商定价或采取其他措施来填补这本书。” “但是，我们已经看到新市场参与者进行了很多被动的做市活动。对此的一种反映是，在过去的四到五个月中，我们的订单与贸易比率出现了爆炸式增长。作为NSE的有力竞争者，SOR是BSE回归的重要组成部分，因为在交易所之间进行选择的参与者将更少。

经纪人SOR功能的推出被视为迈向两家主要交易所之间价格竞争的第一步，但印度股票市场基础设施也需要进一步改变。例如，当前没有中央，独立的数据源来验证哪个交易所在任何给定时间点具有最佳价格。监管机构和市场参与者需要能够整理交易时机，以便他们能够证明SOR在没有市场偏见的情况下运作。做到这一点的唯一方法是为交易所之间的订单设定统一的时间戳，”瑞士信贷东南亚地区AES销售主管James Rae说道。

此外，印度的两家清算所，BSE的印度银行持股与NSE和国家证券清算公司之间没有互操作性，它们目前使交易后成本居高不下。由BSE部分拥有的中央证券存管处(CSD)和国家证券交易所(NSE拥有股份的CSD)之间的竞争和互操作性已经存在。夏皮罗(Shapiro)相信清算会跟风。他说：“没有理由使印度无法在两个票据交换所之间实现互操作性，但是要进行如此大的改变需要花费一些时间，而且可能需要监管部门的领导才能。”

自大约18个月前安装新董事长和董事会以来，BSE已经发生了重大变化。它已经进行了重大的技术投资，同时扩大了产品范围，并在现有市场上激励了更大的交易量。例如，该交易所正在与SEBI就新的做市和股票衍生品的流动性激励措施进行对话，但尚未达成任何协议。

在两家主要交易所最近推出新平台之后，股票借贷也有增长的潜力。两家交易所也很可能会取代其核心交易系统。Shapiro说：“这里和NSE的技术已有15年的历史了。” “虽然效果很好，但就我们每天要处理数百万笔交易而言，并且速度和容量都足够，如果您从头开始，则可以使用更便宜，更好的系统。我希望两家交易所在未来两年内朝着实质性技术升级的方向发展。”