Liquidnet是用于股票大宗交易的未展示多边交易工具(MTF)，该公司表示，MiFID审查中的三项提议可能会大大为其机构投资者客户增加交易成本。在对2月2日结束的欧洲委员会(EC)进行的MiFID磋商的回应中，Liquidnet对公开展示存根订单，加强交易前透明度以获取可操作的利益指示(IOI)并强制实施使用参考价格豁免的用户的最小尺寸阈值。

“我们和我们的机构客户所关注的三个建议中，我们看不到任何公共政策利益，” Liquidnet国际负责人约翰·巴克尔(John Barker)说。“ Liquidnet与其他深色MTF有着很大的不同，因为它专注于机构并具有更大的平均执行规模，而且我们和我们的客户担心这些建议会带来意想不到的负面影响。”

在目前的措辞中，欧共体关于存根报价和可行的IOI的提议将对Liquidnet的业务模式产生不利影响，该业务模式通过协商使买卖双方相匹配。

“当我们的客户通过我们的MTF进行一对一谈判时，我们与监管机构的讨论中得出的理解是，我们的客户正在相互展示可行的IOI，” Liquidnet回应说。“协商中的提案将不允许这样做。”

“关于“可操作的IOI”的建议将阻止机构直接与其他机构进行协商。我们认为这是无意的，应该解决。”

Liquidnet在2010年第4季度报告称，其在欧洲的平均执行规模为995,844欧元，是伦敦证券交易所平均交易规模9,012欧元的116倍，是纽约泛欧交易所交易所(NYSE Euronext)的平均水平8,244欧元的126倍。

存根

对于存根订单，即在首次交易后仍未执行的块的某些部分，EC提议公开显示这些内容，而不是保持黑暗状态。

据Liquidnet称，提高存根报价的透明度可能会对机构客户造成市场冲击，因为机构客户既会将部分订单暴露给许多经纪人，又可能涉及具有多个相同股票要交易的投资者。

此外，由于存根将不再适合在大宗交易场所执行，因此机构也不得不支付更高的佣金，而不必使用其他经纪人来执行存根。

Liquidnet在对EC的回复中建议：“只要机构向市场发送的原始订单符合大规模豁免的条件，则存根也应符合条件，只要存根是由于部分执行大订单。”

许多市场参与者都对欧洲议会，欧洲证券交易所联合会和欧共体要求对参考价格免除额度设定上限提出了批评。

只要股票价格基于可靠的参考价格，就可以免除参考价格，这使投资者可以放弃交易前的透明度要求。

瑞士信贷(Credit Suisse)和ITG的最新研究发现，在黑暗中执行小订单可以在显示的市场上提高价格。

考虑到对大宗交易的关注，Liquidnet主要使用大规模豁免-如果订单超过预定大小，则允许交易前匿名-但对于低于该阈值的订单，则使用参考价格豁免。

“我们通常可以说，为免除参考价强加一个最小订单量可能会阻碍我们为客户订单提供100%价格改善的能力，具体取决于如何制定最小订单量条款，” Liquidnet的来文中写道。