买方公司景顺(Invesco)全球股票交易主管凯文•克罗宁(Kevin Cronin)表示，围绕市场结构的监管辩论必须以机构投资者的利益为中心，以确保市场发挥其资本形成的核心功能。在今天伦敦举行的TradeTech会议上，他谈到了市场结构自由化和高频交易(HFT)兴起之后买方面临的新挑战。

他说：“监管机构需要理解，机构代表着个人投资者的利益。” “寻求流动性的演变已使交易成为投资过程的重要组成部分。因此，市场需要高效，公平和透明，监管机构应以这些原则为基础。”

克罗宁认为，机构面临的许多问题源于以营利为目的的交换模型的普及，这种模型削弱了市场作为公共事业的作用。他说：“最大化股东价值与投资者利益并不一致。”

HFT：零件不错

克罗宁(Cronin)指出了一些交换计划，他认为诱使高频订单流以长期投资者为代价。例如，快速订单(即一组选定的市场成员在公开发布订单之前先对其进行窥视)可以创建一个两层市场，有利于活跃的投资者。

此外，也可以使用托管服务，以使贸易公司尽可能靠近服务器以交换服务器，从而最大程度地减少延迟，这也被认为可以满足短期投资者的需求，但要付出更多传统市场参与者的代价。

“托管代管制旨在使某些参与者能够快速进入并非所有投资者都可以通过商业途径获得的市场。交易所认为这是可以做到的，但在很多情况下，这根本负担不起。”克罗宁说。

制造者承兑模型也受到批评，这种费用表提供了张贴流动性的返利和收取流动性的费用，这在美国和欧洲的许多替代市场中都受到青睐。

克罗宁说：“旨在在交易日结束时持平头寸的HFT公司，可以简单地通过发布更多的报酬来赚钱，” Cronin说。“尽管有人认为这会增加交易量，但这与流动性不同;100或200股股票对机构而言并不是真正有用的。”

虽然Cronin通常被认为是HFT的批评者-承认他在上一次向HFT公司的听众演讲时面对嘘声-但他承认某些策略的有用性，例如统计套利活动和电子做市确实起到了有用的作用，例如市场流动性和保持价格内联。

但是他对许多其他可能鼓励操纵的HFT特性表示关注，例如动量点火策略，它试图诱使其他算法采取行动以利用优势，以及订单取消的高比例可以操纵市场。通过给定单预订活动的印象。

克罗宁说，如果买主没有管理高频流动的手段，机构可能会被抛在一边。

他说：“如果有高频交易者每次都跳到您的订单前的风险，对机构而言，这并不是一个很大的诱因。” “当有人在等待我们向他们发出某种信号时，我们最好躲藏起来直到出现合适的机会。”

为了确保机构买方公司能够为其潜在客户的最佳利益行事，克罗宁强调了为买方公司提供工具以帮助他们管理市场结构演变的重要性。这意味着要确保能够使用执行工具，例如黑池，直接市场准入和替代性流动性池，他将其描述为“使投资者蓬勃发展的关键。”

克罗宁特别敦促欧洲监管机构注意暗淡流动性在机构投资者程序中发挥着不可估量的作用。

在2月结束的磋商期间，欧洲委员会提出了可能限制许多黑池活动的措施。其中包括使用MiFID的参考价格豁免在暗池中进行交易的订单的最小大小阈值，以及对经纪人交叉网络的更严格监管，该指令的第一版并未严格规定。

数据“混乱”

克罗宁也对他的欧洲买方同行表示同情，因为他们在交易后透明度方面面临困难。他说：“欧洲的交易成本分析目前是一个“混乱”。“就目前情况而言，欧洲数据不允许买方查看他们是否做出了正确的选择，还是错过了机会。良好的数据对于做出正确的投资决定至关重要。”

尽管他的大部分演讲着重于当今市场结构中显而易见的缺陷，但克罗宁确实认识到了市场竞争所提供的优势，特别是创新，执行选择和较低的交易成本。他说，尽管过于分散会给有效的价格形成带来自身的问题，但他补充说，达到适当平衡的最佳方法是鼓励竞争而不是对其进行规制。

未来的监管还需要解决新技术和市场结构创新的不对称利益。

他说：“就更好的流动性，更窄的点差和更大的交易量而言，与五年前相比，现在的股票状况显然要好得多。” “但对于市值较低的股票，情况并非如此。技术对某些人来说是有益的，但不是所有人的魔咒。”他说。

“这些不平衡问题必须得到解决，监管机构必须确保它们不采取一刀切的方法。