固定收益交易固有的许多风险因素在资产类别交易的各个市场中以几乎无限的组合相互作用。实际上，许多金融专业人士已经投入精力和职业来正确识别和管理这些风险变量和要素。在过去十年中，我们已经看到一些重要的市场事件集中了行业关注这些变量在很长一段时间内的因果关系，特别是信贷和市场风险类别。

然而，在我的拙见中，没有足够的精力和重点应用于操作风险的整体观点，在过去十年中，风险状况可以说比任何其他方面都有所改变。

固定收益工具非常流动的操作风险状况的多重变化源于全球监管改革，全球投资趋势，缩短的结算周期以及在寻求阿尔法和表现优异的基准指数时使用各种工具类型。

这些持续而重大的变化意味着希望在多个固定收益市场中有效交易的公司需要充分了解他们在交易生命周期中遇到的运营和相关风险因素，包括前台的创意生成和交易执行，到后台的结算，会计和报告。

操作风险管理通常被视为后台职责，与计算机系统一样，必须始终保持警惕。但实际上，执行前和执行后的操作周期由许多运动部件组成。事实上，DTCC的研究表明，大约10%的全球固定收益交易在交易日期内没有匹配，确认和锁定以进行结算，这对整个市场和整个行业来说都是相当大的全球风险敞口。

这些运营缺陷不仅会导致后台头痛，还会严重限制资产管理人员实施投资策略的能力。现在是时候引入新概念 - 交易风险分析(TRA) - 基于对风险类别的全面了解，包括信贷，市场，利率，流动性和操作风险。在本章中，我们将更详细地研究TRA，并解释它如何提高固定收益投资和交易过程的整体效率。

构建交易操作风险概况

在我们管理运营风险的过程中，我们必须首先在固定收益交易生命周期中正确定义每个更广泛的功能类别和基础风险变量，并指出这些任务的执行最有可能在组织上分配给运营或合规团队，而不是固定的收入交易台本身。此外，这些风险概况和特征在不同的固定收益工具和市场(例如，公司，市政，抵押，融资或回购交易)之间可能并且经常有所不同。

如何最好地划分不同类别的风险?应该关键的运营重点领域是什么?下面我们提出一些高级别的分组和相关的关键活动：

交易前

在任何证券市场参与者进入交易之前，必须完成一些执行前的检查点和流程，其中一些是由管辖权规定的法规强制执行的。

让账户或所有者正确记录并开放交易活动可确保交易处理生命周期中的监管和交易对手确定性，并在某些情况下避免可能消除交易业务回报的代价高昂的处罚。

交易或执行日期

固定收益交易通常以非常高的面额进行 - 在融资或机构回购市场中超过10亿美元 - 并且对每家公司都构成巨大风险。因此，必须使用标准化和自动化的流程，并对结算进行高度明确的确认和内部控制。

执行后，固定收益市场的一项关键任务是“块结账”，即每个对应方同意交易的关键细节，如对方，安全和结算信息及其经济成分。随后，可以将块或聚合交易分解或分配给个人账户，这些账户可以由不同的法律实体拥有，每个可能指定不同的位置或中央存储库。

业务团队必须促进交易在贸易生命周期中的进展，以便尽可能多地确定结算。

DTCC欧洲固定收益社区最近提供的反馈是，交易台行为是固定收益市场参与者在交易日期匹配和确认交易失败的最大因素。对于个体公司和整个市场来说，确保严谨和纪律深深植根于投资过程的每一步都是至关重要的。

贸易网和中央对手方(CCP)

在贸易网中，许多类似的交易被合并以将个人证券风险净值降低到总体水平，从而减少了实物结算的数量。这使企业能够更有效地管理信用风险，同时降低结算风险和成本。

同样，在中央清算中，中央对手方介入并充当每个卖方和卖方对每个买方的买方，同时实施市场风险管理流程，该流程比双方进行的双边“贸易换贸易”更有效。相应的，从而降低了个别交易对手和整体市场的交易对手风险。

在今天的固定收益市场中，净额结算和中央结算主要用于交易商到交易商的清算和结算渠道。但是，买方越来越意识到这些流程的好处，以及如何将它们应用于机构交易链，以降低风险和成本。

抵押担保

抵押过程是一种结算后生命周期活动，可确保良好的信托责任，同时满足各种固定收益产品(如“TBA”抵押贷款，回购，债券和利率期货以及场外衍生品)所需的监管合规性。必须建立一个有效的流程来存储关键的交易对手文件，如主证券远期交易协议，信用支持附件等。一旦完全捕获并存储了法律叙述，就可以进行日常操作执行。

至关重要的是拥有一个自动化流程，可以确定适当的市场价值，协商并交付抵押品变动以确保适当的利益。这些活动可以针对每种产品类型和全球市场进行相当高度标准化，并且可以潜在地利用共享和通用基础架构。

通常，现金债券交易具有套期保值或合约，并且每日都标记为市场的会计和对冲抵押，通常是场外衍生品合约。良好的运营流程可以成为公司交易风险管理的重要组成部分。

趋势影响中后台的运营风险

多方面和多样化的固定收益领域正在不断变化，在操作风险方面每周(如果不是每天)提出新的挑战。

DTCC通过广泛参与客户开发社区用户群，以提高对自动化机会的认识，并协作解决共同的挑战。我们正与美国，加拿大，欧洲和亚洲的固定收入社区合作，通过社区解决方案解决共同问题，从而引导产品和市场发展。

我们最近确定的进一步讨论和发展的主题包括：包括新发行公司债券在内的领域的交易日例外情况; 交易台行为包括及时交易捕获，交叉货币债券的风险和运营影响; 以及交易前开户。

近年来，由于普遍的低利率环境，我们在新一期企业债券联合组织中看到了创纪录的数量。在许多方面，这对许多部门来说都是一个积极的发展，包括经纪人，资产管理者和公司本身。在再融资资产负债表方面，企业对固定收益市场的参与肯定在上升。与此同时，资产管理公司一直非常热衷于参与或购买这些新的公司债券配售

一种方法，为他们的账户提供更高的回报，并超过通常不会在90天内嵌入这些产品的指数。

然而，新的公司债券问题可能带来运营挑战，因为在新工具中确保分配的过程并不像经验丰富的二级市场交易那样经过验证，特别是在所有关键安全标识符(即ISIN或CUSIP)方面。

通常情况下，新安全的身份在执行日期没有广泛传播，这使得后台团队争先恐后地建立和建立安置路径以及书籍和记录。

近期全球市场流动性面临挑战

市场流动性挑战通常要求市场参与者在压缩的时间范围内确定证券的位置，以便交付和避免失败，这可能会在某些市场中带来沉重的经济损失。

交易双方的运营团队，即交付或接收，必须在各自的组织内保持警惕和持久，以确保债券处于良好交付的道路上。最近将证券结算周期压缩至T + 2，加剧了这种风险，最大程度地影响公司债券市场，目前主要是在T + 3环境中。

此外，主要债券市场的流动性挑战导致资产管理公司更广泛地使用债券期货市场来购买或承担与现金债券交易相同的风险。任何新的交易流程或工具都会引入更多风险，至少在最初阶段，并提出一些问题：您的中间和后台是否准备好并能够支持这些交易?您的任何交易系统或后台合作伙伴都可以完全支持这些交易吗?有哪些操作风险，是否通过正确的操作风险内部控制正确捕获和支持?

地理风险

过去十年固定收益市场的趋势之一是加速全球债券投资。我们看到这一领域的增长有很多原因，包括在低利率环境下更广泛地寻找阿尔法，欧洲主权债券危机造成的流离失所以及许多新兴市场基金的出现。

这一领域的增长使运营团队每天都在识别和管理全球投资风险，以便在账簿上结算和维护这些交易。全球投资带来的一些挑战包括但不限于不同的时区，更长的结算代理链，与当地存管的互动，当地规则以及 - 最后但并非最不重要的 - 外汇市场的风险管理流程(另一种具有独特操作风险和挑战的产品类型)。如果管理不当，货币风险有时可能会抵消相关资产的回报。

行业公用事业如何提供帮助

虽然许多前台和创收中心通常可以主导公司的资本预算，但固定收益市场近期发展的速度和规模证实了在整个交易生命周期中投资于交易风险管理的适当工具和流程的至关重要性。不这样做可能会在你最不期望的时候赶上来。

正如历史一再告诉我们的那样，我们与交易风险管理链中最薄弱的环节一样强大。这种最薄弱的环节可以很快到达我们的家门口，并且有多种形式，从对应物本身或在运行生命周期中的弱内部控制检查点，这可能会波及更广泛的市场中断。因此，DTCC将继续与行业合作伙伴合作开发集成解决方案，以降低处理成本，降低系统性风险并最大限度地减少重复的基础设施投资。

针对行业需求的适应性变化是DTCC的首要考虑因素。我们正在全面考虑本章讨论的每个风险类别中的风险管理。当然，行业中可能会进一步开发交易成本分析中作为在整个组织孤岛中全面正确识别风险的手段，从而在论文中讨论的交易风险分析。我们站在创新的最前沿，以降低风险，创造市场效率并降低成本。此外，我们认为公用事业在建立和维护金融市场稳定一致的流程和服务方面具有独特的重要作用。